西部证券-证券行业观点更新：积极布局高景气的财富管理核心标的-220515

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投资要点：我们持续看好旗下公募基金利润贡献高的特色券商（广发证券、东方证券）、第三方销售的头部机构（东方财富）以及财富管理转型领先的头部券商（中信证券、中金公司（H））。

目前上市券商的估值低于或者接近于1倍PB，已经反映前期收入端（自营）大幅下降的悲观预期，我们认为当前的时间点积极的因素正在积累：1）科创板做市商机制距离落地再进一步。

5月13日，证监会正式发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，下一阶段交易所将就相关细则向市场征求意见。

我们认为，在科创板引入做市商机制有利于活跃市场，满足市场交投需求；也将利好中信证券等头部券商。

做市交易作为一项新业务，对券商的综合金融服务能力要求较高，且设置准入门槛，预计将成为头部券商的业绩增长点。

2）公募基金行业发展迎来利好政策。

证监会下发公募基金“新16条”，提出以客需为核心，支持公募基金集团化发展；进一步放松牌照限制，助推行业向专业化、市场化转型；发挥权益投资优势，加强投研能力建设；规范激励机制及产品销售，引导其扮演好金融市场的“稳定器”角色。

预计头部基金公司的优势将进一步凸显，而证券资管有望迎来业务新增量。

3）3月公募基金净值持续回落，但股票型基金份额环比增速提升，凸显行业韧性。

截至3月底，公募基金规模合计达25.08万亿元，环比-4.8%/同比+16.4%；份额22.74万亿份，环比+2.0%/同比+20.2%。

开放式基金中股票+混合型基金规模为7.52万亿元，环比-7.8%（前值为+1.0%）/同比+7.4%；份额达5.86万亿份，环比+0.01%/同比+21.4%；其中股票型基金份额qoq+1.9%，增速环比提升1pct。

投资建议：2019-2021年上市券商的业绩实现连续三年高增长，主要得益于财富管理及资产管理业务的发展，上述业务不仅具备更高的分部收入增速，同时业务结构也在不断优化，使得其后续具备更大的增长潜力。

我们预计公募基金业绩仍将保持同比增长（2021年至今月均规模增长、利润率预计将提升）；同时，考虑到券商其他业务持续承压（尤其是自营投资），我们判断公募基金的利润贡献度有望进一步提升。

机构业务方面，科创板引入做市商机制能够有效的提升头部券商的资金利用效率；一季度业绩分化的背后反映各家在资金配置思路上的差异，也有望成为下一阶段业绩超预期的方向。

风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险。