中银国际-4月金融数据点评：信用修复的阶段性低点-220514

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4月新增社融9102亿元，较去年同期少增9468亿元，较3月少增3.74万亿元，低于市场预期。

4月社融存量同比增长10.2%，较3月下降0.4个百分点。

人民币贷款走弱对社融造成明显拖累。

4月社融各个分类当中，表内融资较去年同期少增9712亿元，表外融资同比少减519亿元，直接融资同比多增207亿元，其中直接融资与政府债券保持平稳态势，形成了本月社融主要支撑。

具体来看，新增人民币贷款3616亿元，同比少增9224亿元，环比少增2.87万亿元，大幅低于市场预期，是主要的拖累项。

企业债、股票融资保持平稳，政府债融资环比有所放缓，但与去年同期较为接近。

宽松的货币环境下企业债融资保持平稳。

从社融存量结构来看，2022年4月与3月相比，人民币贷款占比较3月下降了0.04%，企业债融资占比上升0.05%，政府债券占比上升0.08%；与去年同期相比，政府债券、人民币贷款、股票融资占比均保持上升态势。

企业债环比占比变化由负转正，主要受益于4月资金面持续充裕。

M2、M1同步回升，M2-M1剪刀差小幅走阔。

4月M2同比增长10.5%，较3月上升0.8个百分点；M1同比增长5.1%，较3月上升0.4个百分点；M0同比增长11.4%，较3月上升1.5个百分点。

4月M2增速高于预期，一方面则受到央行利润上缴影响，财政提前支出形成货币投放增加，另一方面或受到汇率贬值影响，导致出口企业换汇需求减弱。

企业端票据延续冲量，居民端全面走弱。

4月新增贷款6454亿元，较去年同期少增8246亿元，其中居民贷减少2170亿元，较去年同期少增7453亿元，企业贷新增5784亿元，较去年同期少增1768亿元。

4月贷款数据总量和结构均呈现弱势：一方面，企业端中长贷同比少增3953亿元，短贷同比少减199亿元，票据融资同比多增2437亿元，反映出企业中长期融资需求大幅滑坡且票据冲量现象仍旧严重，目前银行端贷款压力仍然不低；另一方面，居民端住房贷款、消费贷款、经营贷款分别减少605亿元、1044亿元、521亿元，则说明4月消费和地产的同步疲弱。

结存利润上缴进度靠前发力，支撑居民和企业存款。

3月新增存款909亿元，较去年同期多增8161亿元，其中居民存款减少7032亿元，较去年同期少减8668亿元，企业存款减少1210亿元，较去年同期少减2346亿元。

其中居民和企业存款3月均呈现同比多增，4月均呈现同比少减，一定程度上受到央行提前上缴利润和财政支出提前发力的影响。

总体看来，本月金融数据不及预期基本上源于信贷全面走弱，但直接融资及政府融资则仍旧保持韧性。

结合央行一季度货币政策执行报告，我们认为：1.降低企业综合融资成本仍为重点，或通过调降新发生存款加权平均利率降低银行负债成本，带动LPR下调，进一步助企纾困；2.结存利润上缴进度或进一步加快，增强财政可用财力；3.经济发展环境不确定性上升，资金面仍将保持在宽松环境。

风险提示：信贷投放超预期；流动性环境趋紧；国内新冠疫情影响扩大。