中信证券-基础材料行业2021年年报及2022年一季报总结：至暗之后，迎来黎明-220513

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2021年建材行业经历了极不平凡的一年，原材料压力大幅上涨，三道红线政策导致地产企业出现现金流危机及地产开发意愿明显减弱，B端企业业绩受到明显影响，C端企业基于区域扩张业绩则保持相对稳定。

2022年，在疫情导致经济下行压力进一步加大的背景下，稳增长发力重要性进一步提升，地产政策也持续放松，建材企业经营有望逐步迎来曙光。

▍2021年建材板块业绩前高后低。

2021年，建材板块营业收入合计8070亿元，同比增长44.30%，在原材料压力及地产需求下滑影响下，业绩呈现前高后低走势。

各细分龙头的营业收入合计同比增长245%，说明疫情冲击及个别地产公司暴雷背景下，龙头企业成本管控能力更优，对地产的风险管控能力更强，龙头公司市场份额不断提升。

2022年一季度行业合计净利润同比下降9.73%，主要由于原材料成本压力以及疫情影响需求。

▍水泥行业：量跌价升，成本上涨过多影响毛利率。

海螺水泥等8家龙头水泥熟料销量11.05亿吨，同比下降6.40%，主要因为龙头公司为了维持行业供需平衡而牺牲自身销量；在能耗双控影响下，销售均价同比上涨10.30%；单位毛利同比下降0.70%。

但龙头公司近年在不断拓展上下游产业链，剔除天山后，整体营业收入保持相对稳定，净利润同比小幅下降4.65%。

▍玻璃玻纤：价格创出历史新高。

玻璃价格在2021年9月创出历史新高，成本端涨幅不如价格涨幅，龙头公司净利润合计增长90%。

玻纤价格2021年价格维持上涨并高位震荡，其中龙头中国巨石净利润同比增长150%。

▍消费建材：地产冲击显著，B/C端业绩分化。

2021年以来，需求端复苏下，油价持续上涨带动原材料价格上升，各企业毛利率均出现不同程度的下降，叠加地产需求下滑明显导致行业竞争更为激烈，B端企业成本压力较难传导，除了东方雨虹通过一体化经营公司渠道下沉，业绩维持稳定增长，其他B端企业业绩均有所下降，同时现金流也受到一定影响。

C端伟星新材受益于较强的渠道掌控力及定价权，毛利率保持相对稳定，同时通过区域扩张来保障业绩的稳定增长。

▍风险因素：下游房地产及基建投资不及预期；行业新增产能过多，竞争格局恶化；原材料成本大幅波动。

▍投资策略。

我们认为竣工面积高峰带来需求延后但未消失，商品房预售资金监管亦利好竣工，供给端行业新增产能预计有限，今年竣工端供需格局可不悲观，且浮法玻璃企业做光伏业务具备优势，其光伏、电子、药用玻璃预计将贡献业绩增量，推荐南玻A、旗滨集团、信义玻璃；水泥价格有望维持高位波动，企业通过延伸产业链上下游仍具成长性，主要企业估值已经具备很好的吸引力，随着稳增长预期逐步升温，具备估值修复空间，建议重点关注旺季行情，推荐中国建材、海螺水泥、华新水泥。

消费建材子行业处于集中度加速提升及产品结构优化期，推荐坚朗五金、蒙娜丽莎、东方雨虹、北新建材、伟星新材、东鹏控股、科顺股份、国检集团。

其他非地产产业链公司推荐玉马遮阳、海象新材、中国巨石、长海股份、中材科技、石英股份，建议关注凯盛科技、北京利尔。