华西证券-国检集团-603060-收入高增是亮点，短期搬迁等费用扰动利润-210722

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事件概述。

公司公布中期业绩快报，公司2021H1实现营收8.08亿元，同比+66.1%，实现归母净利润4048万元，同比+6.1%；对应单2021Q2营收4.5亿元，同比+48.7%，实现归母净利润5456万元，同比-27.3%。

？收入继续保持高增长，费用增加拖累利润端表现。

公司收入增长较快，2020H2公司先后收购广州京诚（2020年收入1.8亿元，占公司整体收入12.6%）、湖南同力等检验检测企业，拓展环境、水利检测方面业务，相关企业2021H1贡献较多收入增量，同时由于2021H1建工建材检测需求保持良好，且2020H1受疫情影响基数较低，因此上半年公司收入保持较快增长。

利润端我们认为主要受到费用增加影响，根据公司投资者关系记录表披露，具体来源于三个方面：1）公司总部2个院所实验室搬迁，资质恢复需要时间，同时租赁费用有所增加，2）计提激励费用同比增加600万元，公司费用同比上升速度较快，使得整体利润增速低于收入。

3）由于执行新租赁准则影响，费用同比增加约210万元，此外社保减免政策今年优惠不再影响费用同比。

？Q3起利润率或逐渐改善，支撑全年业绩增长。

结合公司公告，我们认为，2021Q3起前文所述的影响费用的因素将逐渐缓解，搬迁的2个院所资质已经恢复，公司全年角度订单和业务量整体预计饱满，同时，2021年6月30日，公司公告收购检测校准企业烟台方圆以及视频检测企业辽宁奉天，进一步扩充非建工建材检测业务领域的同时，环渤海经济区布局也进一步增强，未来地区协同效应有望进一步增强。

此外，根据公司收购公报披露数据计算，2020年烟台方圆、辽宁奉天净利率42%/25%，高于集团整体及大多数子公司净利率，判断2021H2两家企业并表后，公司整体利润水平将进一步提升。

？跨地域、跨领域发展加速，逐渐打造综合检验检测集团。

根据主要子公司收入，我们估算2020年，公司环境及食品检测业务收入占公司总收入16-18%左右，同比提升10-12个百分点，估算完成烟台方圆、辽宁奉天收购后，环境及食品检测收入占比将提升至19-21%左右，跨领域发展更进一步，并且在公司布局相对较弱的东北市场竞争力显著提升。

公司近两年跨地区、跨领域收购加速，综合检验检测集团已初步成型，同时作为中建材集团旗下企业，公司潜在可能对接大量中建材资产，进行建材检验、碳核查及设备改造，“碳中和”背景下公司建筑建材及新材料检测业务内生增长动力十足。

投资建议维持盈利预测不变。

预计2021-2023年公司归母净利润2.92/3.85/4.65亿元，同比增长26.1%/32.0%/20.9%，维持目标价25.6元及“买入”评级。

风险提示需求低于预期，整合进度低于预期，系统性风险。