国泰君安-瑞声科技-2018.HK-2022财年第一季度股东净利低于预期-220512

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瑞声科技2022财年第一季度股东净利低于预期，股东净利同比下降61.4%至人民币2.05亿元，主要是由于主要产品的价格影响和产品组合变化、原材料与人工成本上升导致毛利率下降。

2022财年第一季度，声学业务收入同比上升6.4%至人民币22.3亿元，而其毛利率同比下降10.8个百分点至26.6%。

公司积极发展了非手机市场（笔记本电脑、平板、可穿戴设备等）以及推出更具性价比的产品来提升市占率。

2022财年第一季度，电磁传动及精密结构件业务收入同比上升22.2%至人民币15.0亿元,毛利率为19.6%，同比下降5.9个百分点。

2022财年第一季度，光学业务收入同比大幅上升36.4%至人民币9.24亿元，而毛利率同比下降24.0个百分点至3.5%，但环比上升10.5个百分点。

公司整体收入在2022财年第一季度同比上升14.1%，而毛利率则同比下降11.6个百分点。

我们预计供应链短缺和激烈的市场竞争带来的影响将在2022财年继续影响公司的业务。

对于声学业务，声学产品在手机中的单机价值量将随着立体声设计由旗舰机型渗透至中低端机型而逐步提升，以及公司的数个车载声学产品项目将在2022年量产，都将有助于提升声学业务的收入。

随着标准化小腔体声学模组渗透率的持续提高，以及公司的自动化生产能力可实现规模效应及降低单位成本，我们预计安卓声学业务的毛利率将会在2022财年稳步提升，而苹果声学产品的毛利率仍面临压力。

公司计划出货更多的塑料镜头和摄像模组来获取更多的市场份额，WLG玻塑混合镜头也顺利推进，2022年下半年将量产交付1G6P的高端项目。

但我们预计激烈的市场竞争将对公司的产品出货量和平均售价带来压力。

随着横向线性马达在中低端智能手机机型中获得更多份额，以及进入全球头部VR公司供应链，还有合并东阳精密带来更多的客户，我们预计这将在2022财年提升电磁传动及精密结构件业务的收入，但该业务线预计将继续受到大客户触控规格暂缓升级的影响。

由于公司在长三角地区拥有数个工厂，预计疫情的反复可能会对公司的生产造成一定的影响。

公司目前的投资评级为“中性”，目标价为每股19.50港元。

由于低于预期的毛利率，我们将在下一份公司报告中下调公司的盈利预测，以及检讨相应的目标价和投资评级。