浦银国际-手机和车载光学行业月度追踪：摄像头模组5月刊，二季度智能手机需求疲软，光学公司模组出货量指引承压，估值隐含悲观预期，车载业务相对乐观-220511

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二季度智能手机需求疲软继续拖累摄像头厂商出货量表现，但股价已反映悲观预期，等待下半年复苏表现。

二季度，光学摄像头供应链厂商都感受到智能手机需求端的疲软，因而4月智能手机相关产品的出货量及营收都相对较弱。

智能手机的疲软需求在5月、6月不会有明显改善，因而我们认为今年上半年舜宇、丘钛的摄像头模组出货量在追赶全年出货量指引时具有压力。

当前，消费电子行业处于市场情绪和公司估值都相对较低的位置。

我们建议投资人保持高度留意，光学公司有望享受智能手机今年下半年和明年上半年的低基数增长，同时享受车载光学增长的逐步放量。

因而，我们维持舜宇（2382.HK）、丘钛（1478.HK）、韦尔股份（603501.CH）三家公司的“买入”评级。

摄像头模组出货量指引都面临压力。

舜宇年初到4月手机摄像头模组出货量同比下降22%，距全年10%-15%的出货量指引较远。

丘钛年初至4月的手机摄像头模组出货量则同比下降1%，同样距全年20%的出货量指引较远。

两家公司都受智能手机需求（尤其是中国品牌需求）疲软影响。

其中丘钛昆山工厂的生产则受疫情影响较大，因而造成环比13%的降幅。

展望5-6月，智能手机需求暂无明显好转迹象，因此，我们预计两家公司上半年的手机摄像头模组出货量达到全年增速指引具有较大压力。

同时，我们对今年上半年手机模组单价及毛利率相对保守的观点不变（光学行业2021业绩报告）。

所以，我们建议投资人将关注重点放在今年下半年和明年上半年的复苏增长上。

手机镜头趋势与手机模组一致，手机摄像头配置升级放缓情况需要在三季度保持观察。

舜宇4月手机镜头出货量同比增长7%，环比增长3%，同比增速较1-3月改善。

这主要受到海外手机品牌客户表现相对稳定的带动。

大立光4月营收同比下降8%，环比下降17%；表现差于舜宇的手机镜头出货量，但是优于舜宇、丘钛的模组出货量。

这是由于大立光的客户差异所致的。

从对舜宇和大立光的展望看，两家公司手机镜头5月的表现预计与4月类似，疲软态势仍将延续。

车载镜头：保持相对乐观的态势。

舜宇4月车载镜头出货量达633万颗，环比增长8%，同比增长3%，年初至今出货量同比下滑1%。

舜宇主要服务汽车一级供应商和海外客户，因而车载镜头业务受到上海疫情反复的直接影响较小。

而且，由于去年下半年受汽车行业缺芯影响导致的低基数，我们预计舜宇的车载镜头出货量同比将从6月开始出现明显增长。

今年下半年，车载镜头行业增长及舜宇/韦尔股份车载产品的份额增加红利有望持续放量。

因此，我们对汽车车载镜头行业保持比对手机更为乐观的判断。