国信证券-环保与公用事业行业2021年年报及22Q1季报回顾：新能源发电保持高速增长，火电即将迎来盈利拐点-220511

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2021年，公用事业行业合计实现归母净利润607.5亿元，同比增长-64.80%；22Q1公用事业行业合计实现归母净利润242.09亿元，同比增长-26.38%。

火电-周期属性：2021年火电板块实现归母净利润-418亿，同比增长-206%。

22Q1实现归母净利润14.8亿，同比增长-88.4%，亏损较2021年整体明显收窄，燃煤成本有望回归正常区间，火电业务将迎来较大盈利弹性。

水电-固收属性：2021年水电板块实现归母净利润397.6亿，同比增长-7.9%，主要受来水偏枯影响。

22Q1实现归母净利润64.1亿，同比增长10.7%，重回稳定增长。

新能源发电-成长属性：2021年新能源发电板块实现归母净利润383.5亿，同比增长14.0%。

22Q1实现归母净利润147.87亿，同比增长20.03%，延续2021年高增长趋势。

环保-反转属性：2021年环保板块重点观察的15家公司中11家公司实现盈利且归母净利润同比增长，固废板块产能增长带动业绩表现亮眼。

燃气-成长属性：2021年燃气板块归母净利润112.5亿，同比增长40.7%。

22Q1为30.6亿，同比增长-20.78%，LNG成本压力较大。

投资策略：公用事业：1、电力市场化改革推进，电价更能体现供需、成本、和环境价值，新能源建设成本不断下行，新能源运营商具备“三重”确定性，“量”—风光装机增速具备高确定性；“价”—火电价格上浮，叠加绿色溢价，绿电盈利空间打开；“业绩”—去年低价风机和抢装海风确保今年业绩2、政策推动煤炭和新能源优化组合，长协煤价+长协电价政策有望落地，联动机制形成，煤电市场化交易扩大，火电盈利拐点出现。

3、新能源为主新型电力系统建设，深度利好新能源发电商、电能综合服务。

推荐现金流良好，“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源；推荐有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山电力；电能综合服务苏文电能。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调。