国泰君安-食品饮料行业：4月CPI涨幅继续扩大；食品价格增长转正-220511

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　　 4月份中国居民消费价格指数（CPI）同比涨幅继续扩大。2022年4月，CPI同比上涨2.1%，略高于一致预期（2.0%），增速较2022年3月环比增长0.6个百分点。2022年4月，中国食品CPI同比上涨1.9%，而2022年3月同比降幅为1.5%，影响总体CPI上涨0.35个百分点。受高基数效应减弱与供需关系修复的影响，猪肉价格同比下降33.3%，较2022年3月同比降幅收窄8.1个百分点，影响CPI下降0.59个百分点。蛋类价格同比涨幅为12.1%，影响CPI上涨0.07个百分点。受新冠疫情反复的影响，鲜菜价格同比上涨24.0%，带动CPI上涨0.48个百分点；鲜果价格同比上涨14.1%，带动CPI上涨0.27个百分点；非食品CPI同比上涨2.2%，涨幅较2022年3月持平，带动CPI上升1.78个百分点。汽油和柴油价格同比涨幅分别扩大至29.0%和31.7%。据国家统计局测算，去年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，新涨价影响约为1.4个百分点。1-4月平均CPI同比上涨1.4%。
　　根据中国畜牧业协会，2022年5月6日22省市猪肉平均批发价格为人民币21.9元/公斤，月环比回升12.2%，周环比上升4.4%；22省市生猪平均批发价格为人民币15.0元/公斤，月环比上升20.6%，周环比上升3.0%。生猪/猪肉价格本轮反弹来自于产能过剩基本面的修复。根据农业农村部数据，2022年3月末能繁母猪存栏量为4,185万头，近9个月累计下降约380万头，但仍略高于4,100万头的正常水平。仔猪全国均价回升至人民币29.4元/公斤，反映养殖户的补栏情绪正逐渐好转。根据发改委数据，生猪养殖利润自2022年3月下旬的每头亏损人民币359元恢复至2022年5月初的每头亏损人民币4元，接近盈亏平衡线。4月28日- 5月4日全国平均猪粮比价为4.26∶1。2022年至今六批次的中央储备猪肉收储共收储10.68万吨猪肉。我们维持本轮下行周期将于2022年中或第三季度结束的观点。由于能繁母猪存栏量自2021年7月份开始进入调整阶段，我们预计生猪出栏量拐点将出现于2022年第二季度，随后在第三季度市场供需关系才会发生实质性改善。总体而言，猪瘟疫情对生猪养殖行业的影响正逐步消退，未来影响生猪产能与猪肉价格的本质因素将回归到养殖利润与能繁母猪存栏上来。受猪肉价格高基数效应减弱的影响，我们预计2022年食品价格的主要影响因素仍是猪肉价格。此外，受三月以来疫情反复的影响，农产品运输成本上升，蔬菜产区收购难度增加。我们预计2022年第二季度食品项对CPI的拖累会逐渐减轻。食品价格预计将在2022年逐步上行，带动整体CPI在2022年温和走高。
　　我们维持消费行业-食品饮料的“跑赢大市”评级。在目前的宏观环境下，我们推荐估值合理、股息率吸引及防御属性较强的必选消费股，如受益于疫情反复下方便面需求边际上升的康师傅（00322 HK）及统一企业中国（00220 HK）。此外，投资者可以关注边际受益于疫情缓解的品类如餐饮、啤酒等，但我们认为仍需耐心等待实际反转的具体时点。