民生证券-中航电子-600372-2022年一季报点评：1Q22归母净利润增长44%；盈利能力持续提升-220508

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事件：近期，公司发布2022一季报业绩公告。

1Q22实现营收23.5亿元，YoY+19.6%；归母净利润2.0亿元，YoY+44.4%；扣非归母净利润1.5亿元，YoY+27.9%。

1Q22业绩数据符合市场预期。

利润率微增，研发投入加大。

公司1）1Q22整体毛利率27.8%，同比增加0.62ppt；净利率8.9%，同比增加1.45ppt，盈利能力持续提升。

2）1Q22整体期间费用率同比减少0.26ppt至18.6%。

其中销售费用率0.9%，同比减少0.48ppt；管理费用率8.8%，同比减少0.65ppt；研发费用率7.2%，同比减少1.33ppt，研发费用1.7亿元，YoY+46.6%；财务费用率1.6%，同比减少0.45ppt。

期间费用率降低说明公司费用管控成效显著；产品研发费用增加说明公司注重技术积累，或有新产品、新技术在研。

应收账款及票据较年初增加10.7%。

截至2022年一季度末，公司1）应收账款及票据95.5亿元，较年初增加10.7%；2）预付款3.1亿元，较年初减少21.2%；3）存货62.5亿元，较年初增加2.3%；4）合同负债9.8亿元，较年初减少31.6%，主要是是产品交付形成收入。

应收规模及存货增长或预示下游需求景气，公司积极备产。

5）货币资金26.1亿元，较年初减少33.7%，主要是本期货款回收同比有所下降。

6）经营活动现金流净额-11.8亿元，去年同期-1.2亿元，主要是本期销售商品、提供劳务收到现金较去年同期减少8.1亿元导致。

聚焦航空主业，2022年计划营收同比增长12.2%至110.4亿元。

1）公司2021年实现航空产品销售收入86.5亿元，占比总收入87.9%，销量同比增长13.5%；2）航空产品销售收入从2017年的56.8亿元增至2021年的86.5亿元，CAGR=11.1%，占总营收比例从2017年的80.9%增至2021年的87.9%，连续5年持续提升，充分说明公司聚焦航空产品主业，业绩增长稳健。

3）公司公告2022年全年计划实现营收110.4亿元，YoY+12.2%，净利润8.8亿元，YoY+7.8%。

投资建议：公司是我国航空装备航电系统的领军企业，业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域，或将持续受益于航空装备升级换代的旺盛需求、航电系统国产化率提升以及民机市场发展。

我们预计公司2022~2024年归母利润分别是10.12亿元、12.12亿元、14.40亿元，当前股价对应2022~2024年PE为33x/28x/23x。

我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的核心地位，给予公司2022年35倍PE，2022年EPS为0.52元/股，对应目标价18.20元，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；民机市场发展放缓；供应链配套风险等。