财信证券-流金岁月-834021-电视频道综合运营服务商，业绩增长稳健-220510

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事件：公司发布2021年报和2022年一季报。

2021年公司实现营收8.5亿元，同比增长6.25%；归母净利润0.76亿元，同比增长20.24%。

此外，公司2022Q1实现营收1.54亿元，同比增长64.65%；归母净利润0.14亿元，同比增长47.20%。

公司作为电视频道综合运营服务商，主要利用广播电视网、电信网及互联网（即“三网”）为电视内容供应商，如电视频道、电视剧版权方、电视节目制作方、电视广告投放方等提供渠道传播、内容运营及技术支撑于一体的综合服务。

目前，公司业务以电视频道综合运营服务为主、视频购物及商品销售为辅。

电视频道综合运营服务为公司核心业务板块，包括电视频道覆盖服务、专业卫星数字接收机研发及销售、电视剧发行服务、电视节目营销服务、电视广告代理服务等。

整体营收增长稳健，盈利能力稳中有升。

分业务来看，2021年公司电视频道综合运营服务实现收入6.27亿元，同比下滑4.58%；毛利率23.99%，同比增加5.11pct。

其中，电视频道覆盖服务业务和专业卫星数字接收机业务收入分别下滑11.64%和56.73%，我们认为该部分业务下滑或由疫情导致部分电视台合同签订延迟所致。

但公司依托丰富的卫视频道资源，紧抓客户需求，带动电视剧发行及电视节目营销服务收入同比分别增长36.77%和135.45%。

此外，公司依托丰富的供应链渠道，作为增值业务的视频购物及商品销售收入同比增长66.31%至2.12亿元；毛利率3.29%，同比增加1.23pct。

从而带动公司2021年整体毛利率和净利率分别增加2.68pct和0.90pct至19.29%和8.55%。

客户资源优质且较为稳定，未来仍有较大提升空间。

公司深耕广电领域多年，为电视台提供专业的、具有针对性的电视频道覆盖服务，即向省/市/地/县级有线电视网络公司、IPTV运营商、OTTTV运营商采购频点资源，销售给电视台，公司在电视台的卫视覆盖预算与实际渠道执行成本的价差中获得利润。

目前，公司已累计为30余家卫视频道、11家购物频道、5家卡通频道提供落地覆盖服务，为深圳卫视、东方卫视、贵州卫视、江苏卫视、东南卫视等十余家电视频道提供电视节目营销服务。

根据国家广电总局，截至2021年6月，我国共有31个省级有线电视网络、350个地级有线电视网络、地级以上广播电视播出机构及频道（含教育电视台）合计2411个。

而公司合作的有线电视网络公司有8家省级、30余家市县级、1000多家区县级及以下网络公司等，仍有大量未合作的有线网络公司待开发，未来拥有充足的市场空间。

多年技术积累优势，保障公司业务顺利开展。

公司自成立至今致力于国产编解码技术的开发与推广，并长期为中央电视台定制开发专业卫星接收解码器；凭借丰富的项目研发经验与优质客户资源方面积累，解决了电视频道信号落地覆盖问题、电视内容和商业品牌的营销推广问题、网络运营商的用户变现问题，在行业中获得了省、市级卫视频道客户的信任。

此外，公司发布可转债募资计划，预计将7000万募资金额投入5G超高清摄传编播智慧平台研发项目，一体化的服务方案和差异化服务模式有助于进一步增加客户黏度，增强公司核心竞争力。

投资建议与盈利预测：根据全国广播电视行业统计公报，2021年全国广播节目综合人口覆盖率99.48%，高新视频生产、智慧广电5G建设等加快转型升级，有线电视、IPTV、OTT等多渠道传播方式为公司业务发展带来机遇。

预计公司2022年/2023年/2024年营收分别为9.54亿元/11.52亿元/14.25亿元，归母净利润为0.83亿元/0.89亿元/0.95亿元，EPS为0.26元/0.28元/0.30元，对应PE分别为14.16/13.27/12.37倍。

考虑公司业绩增速，以2022年为基准给予公司15-18倍PE，目标价格区间3.90-4.68元。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业政策变化；客户相对集中；市场竞争加剧；技术研发风险。