西南证券-医药行业商业板块2021年报及2022Q1季报总结：后疫情时代，关注医药商业板块复苏机会-220509

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短期业绩承压，期待2022年业绩逐季复苏。

2021年药店板块实现收入总额为729.3亿元（+14.9%）；归母净利润为36.9亿元（-0.6%）；扣非归母净利润为34.3亿元（-2.6%）。

2022Q1药店板块实现收入总额为200亿元（+16.9%）；归母净利润为11.6亿元（-1.4%）；扣非归母净利润为11.3亿元（+2%）。

2021年公司直营连锁网络覆盖区域受到疫情影响较大，政府管控趋严，导致部分药物品种、门店客流、物流运输受限。

随着疫情逐步好转，预期2022年大型连锁药店有望率先发力，引领行业复苏。

“直营+并购+加盟”加速拓展门店，新店有望逐步进入盈利期。

政策监管和开店限制趋严，倒逼小连锁和单体药店逐步淘汰出局，留给大连锁更多收购空间和开店机会。

2021年，大参林、一心堂、老百姓、益丰药房均维持高速增长步伐，净增门店数量为2271家、1355家、2163家、1818家，我们预计2022年仍将维持较高的扩张速度，公司具有充足的现金流支持扩张。

随着2021年并购加速，各大连锁药店的次新店占比提升，有望在2022-2023年步入盈利期。

紧抓处方外流机遇，大型连锁药店成主力承接方。

集采、DRGs、“双通道”等政策加速处方药流向院外市场，从长期看处方药外流市场有望带来2000亿增量市场。

大型连锁药店对客户覆盖面广，具有更强的承接能力，因此吸引众多新增上游厂家、医院、处方平台、流量平台合作。

从四家上市公司2021年报显示，处方药销售占比均呈上升趋势。

“O2O+B2C”双模式驱动互联网医疗业务增长。

《药品网络销售监督管理办法（送审稿）》明确网络销售处方药主体，并且规定处方药审核细则。

未来线下零售可在保证处方真实性基础上通过线上出售处方药，各公司将积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方，实现从医生到门店到患者的药品流转循环。

2021年电商渠道营收增速：大参林、一心堂、老百姓、益丰药房同比增长分别为87%、92.9%、170%、64%，线上业务实现快速发展。

投资建议：我国连锁药店集中度仍在持续提升，大连锁收购&自建门店空间大；处方外流业务持续布局，预期有千亿规模可持续流向药店。

两大因素均利好大型连锁药店。

推荐大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）、益丰药房（603939）。

风险提示：门店扩张不及预期；并购门店整合不及预期；药品降价风险；疫情波动风险。