安信证券-食品饮料行业周专题：不要总盯着眼前的“坎儿”-220510

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■食饮板块数据多、跟踪频繁，当前市场情绪弱、外部因素复杂多变，短期数据直接影响板块走势。

已经过去的3-4月消费能力和消费场景均受损，此时数据相对较弱。

恰逢板块前期有所反弹，在弱市背景下这些表现较弱的数据自然成为眼下难过的“坎儿”，或干扰判断。

我们认为如果落脚于短期，外部因素难以琢磨难免导致行情左右摇摆，时而演绎消费复苏、时而疫情受益，不如着眼于中长期寻找置信度更高的机会。

■长期看，疫情相关宽松政策力度越大，或对白酒等高端品越有利。

白酒板块在2020-2021年营收分别同比+6.58%/+17.85%，不仅超过了2019年总体量，在2021年还实现了加速增长。

行业内部来看，茅台批价不断创新高，说明景气度不断向好。

以一轮完整的“疫情-复苏”周期来看，白酒属于典型的疫情受益板块，其背后逻辑为疫情后国家有望出台刺激政策，甚至存在疫情持续时间越长，相关宽松政策力度越大，后续刺激力度越大的可能性。

从行业长期增长驱动力来看，一方面，白酒价格上涨对于总体增长有直接提振作用，如产品结构升级和直接提价，这部分驱动力主要来自于财富效应；另一方面，白酒部分消费存在一定刚需性，如婚丧嫁娶等场景有望恢复正常。

3-5月本身也是白酒消费淡季，我们认为单独分析某个月同增和动销数据意义或较小，对全年销售影响较小。

■中短期来看，与其过分关注营收和回款，不如重点分析结构和盈利状况。

我们认为营收和回款或存在节奏的错配，但以全年维度来看不必调整太多预期，主要系（1）行业库存良性，2021年及2022年春节，名酒厂销售、回款、库存、价格都很良性；（2）后续经济刺激政策有望带动白酒消费；（3）场景放开后有望消费回补。

但结构和盈利状况或因公司而异，尤其是在第二季度。

终端需求弱、经销商资金周转难度大，此时理性的酒企会加大对终端和渠道的费用支持；场景复苏逻辑会对大众型白酒消费有明显提振，而财富效应弱则会压制高端升级逻辑，所以存在结构有所降级的可能性。

这种在结构和盈利上的表现更多是优秀企业积极应对疫情、维护经销商的直接反应，我们认为这是在行业整体萧条背景下能够实现集中度提升、加强竞争力的表现。

■投资策略：我们继续看好复苏逻辑，白酒板块基于两条主线推荐个股，一方面优先布局业绩超预期，具体标的如洋河股份、古井贡酒；另一方面，按照场景复苏和财富效应演绎逻辑布局区域酒、高端、次高端，区域酒推荐今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干；高端酒坚守五粮液、贵州茅台、泸州老窖；次高端重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊。

大众品方面，优先推荐场景环比改善明显的啤酒板块，推荐青啤、重啤、华润、燕京等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子版块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。

■风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题；场景复苏不达预期导致板块业绩调整较多，茅台供给增加导致批价低预期等。