中信证券-科德数控-688305-跟踪点评：产能扩充正当其时，砥砺研发持续领跑-220509

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公司2021年实现营收2.5亿元（同比+28.0%），实现归母净利润0.73亿元（同比+106.8%）、扣非归母净利润0.26亿元（同比+28.3%，与营收增长匹配），符合预期。

22Q1，公司营收同比+20.7%，新增订单同比+116.2%，经营继续维持良好态势。

在进口替代、制造业转型升级过程中，五轴数控机床需求有望持续高增。

公司坚持自主创新，核心竞争力不断夯实，有望持续引领行业进步。

我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

▍经营良好，符合预期。

（1）2021年年报概览：2021年公司计入当期损益的政府补助约0.54亿元（2020年为0.16亿元）。

21Q4，公司实现营收0.93亿元（同比+18.8%）、归母净利润0.26亿元（同比+19.4%），我们判断21Q4公司发货或受到局部地区疫情扰动。

2021年，公司毛利率由2020年的42.2%提升约1pct至43.1%，销售、管理费用分别同比+42.9%、+17.2%，研发费用还原冲减部分后同比-7.0%。

（2）2021年业务拆分：2021年，公司数控机床、功能部件、数控系统营收占比分别为92.0%、2.3%、0.72%，营收同比分别+35.9%、-43.8%、-45.5%，在产能资源有限情况下，公司主要聚焦整机销售。

公司五轴数控机床2021年毛利率达43.6%（同比+1.2pcts），整机均价达到185.2万元。

（3）22Q1概览：2022年一季度，公司实现营收0.61亿元（同比+20.7%）、归母净利润0.08亿元（同比-41.3%），归母净利润下滑主要由于21Q1收到国拨项目后补助资金近1300万元冲减了当期研发费用，而22Q1收到研发项目补助资金约2900万元计为递延收益，对本期非经常性收益影响较小所致，公司扣非后归母净利润同比扭亏为盈。

▍下游需求旺盛，公司订单饱满，产能扩充正当其时。

（1）外资厂商积极扩产彰显行业高景气：2021年机床行业景气高企，据中国机床工具工业协会，金属切削机床行业重点联系企业2021年营收、新增订单分别同比+28.9%、+19%。

而在高端五轴数控机床领域，德玛吉、格劳博等公司纷纷在国内新建工厂，扩充五轴机床产能，彰显了国内高端五轴机床的需求景气。

（2）公司订单饱满：2021年，公司新增订单3.3亿元（同比+41.8%），新增订单中整机复购率达40%以上。

22Q1，公司新增订单近1.1亿元（含税，未经审计，同比+116.2%）。

（3）产能扩充进行时：公司整机产能扩充成效显现，2021年公司整机生产入库158台（同比+56.4%），22Q1高端数控机床产量53台（同比+341.7%）。

据公司投资者关系活动记录表，公司2022年产能规划为250~300台，且下半年产能释放节奏会加快。

此外，公司2021年建立银川电主轴生产基地，已实现月产20根，预计达产后年产可达400根，2022年公司将大幅度开拓电主轴市场。

2021年公司引入电机自动化产线，2022年会围绕机加环节投入三条柔性自动化产线。

▍砥砺研发，布局长远。

（1）公司持续高强度研发：2021年公司研发投入为7757万元（2020年为1.07亿元），研发投入占营收比重为30.6%，2021年公司新增授权发明专利11项，新增软件著作权21项，新申请发明专利63项（其中国内43项，国际20项）。

公司目前研发团队约200余人，员工占比约30%。

公司目前已形成成熟的四大通用机型和两大专用机型，未来将聚焦数控系统和关键功能部件的迭代升级与新机型研发。

（2）新品储备充足：据投资者关系活动记录表，公司五轴立加800系列新机型拥有国内同规格产品中的最大扭矩，经与重点用户合作应用，其切削能力是市面上大多数机器的5~10倍；公司亦推出新一代紧凑型德创机床，占比面积为原有机型的2/3；公司还推出了回转直径国内最大的大型车铣复合加工中心，对标奥地利WFL；公司大型翻板铣设备已与国内飞机制造商进行对接与工艺验证，有望助力国产大飞机批量制造。