中信证券-2022年4月进出口数据点评及债市分析：多重压力下出口下滑，价格支撑下进口持平-220509

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2022年4月，我国出口虽仍录得同比正增长，但增速不及市场预期，进口同比则在价格支撑下基本持平。

在国内供应链扰动、东南亚替代效应以及高基数等多重压力下，出口增速回落明显。

后续来看，二季度出口或呈现“先低后高”的趋势，5月之后随着国内稳外贸、稳外资政策的逐步落地，以及局部地区疫情缓和供应链逐步修复，我国出口增速或重回一定水平。

▍数据：海关总署公布数据显示，按美元计价，4月我国进出口总值4961.2亿美元，同比增长2.1%。

其中，出口2736.2亿美元，同比增长3.9%（vs.Wind一致预期增5.3%）；进口2225亿美元，同比基本持平（增0.0%，vs.Wind一致预期降2.5%）；贸易顺差511.2亿美元，同比增长24.7%。

▍出口：持续的国内供应链扰动使得出口阶段性承压。

在国内供应链扰动、东南亚替代效应以及高基数等多重压力下，出口增速回落明显。

4月，我国出口面临较多压力：一是国内供应链扰动持续存在，国内港口集装箱业务受局部地区疫情的影响有所加深，集装箱吞吐量同比放缓；二是在部分地区生产活动受到冲击的情况下，以越南为代表的东盟国家对我国部分轻工产品的出口市场形成替代；三是去年同期我国出口表现亮眼，高基数效应也在一定程度上拖累了本月出口增速。

分国家和地区看，2022年4月，中国大陆对前五大贸易伙伴美国、欧盟、东盟、中国香港、拉丁美洲出口的同比增速分别为9%、8%、8%、-16%、6%。

除中国香港外，中国大陆对其余四大贸易伙伴的出口增速均出现不同程度回落。

分产品看：（1）机电产品——4月机电产品出口金额的同比增速转负，读数为-0.12%。

细分项中，集成电路和汽车（包括底盘）仍保持正增长，手机、家电等产品出口同比增速转负；（2）海外终端需求仍旧韧性，其中服装和玩具分别实现了1.9%和17.6%正增长；（3）受制于疫情扰动和基数效应，高新技术产品出口金额增速同样转为负增长，4月我国高新技术产品出口金额同比下降5%；（4）随着欧美等发达经济体的疫情趋稳，与疫情相关的医疗物资出口增速大幅回落，其中医疗仪器及器械同比增速录得-10.2%。

▍进口：进口表现好于预期，价格支撑下进口持平。

4月我国进口同比增0.0%，预期降2.5%，前值降0.1%。

4月我国进口好于预期主要来自于进口大宗商品价格上涨的贡献。

从进口数量来看，在内需继续收缩影响下，4月进口数量跌多涨少：铁矿砂及其精矿进口数量同比减少13%；铜矿砂及其精矿进口数量同比减少2%，天然气进口数量同比减少20%，集成电路进口数量同比减少16%；但大豆、原油、煤炭的进口数量同比略有增加。

价格方面，在全球通胀危机与俄乌冲突后续影响下，全球能源及粮食价格继续攀升。

观察4月我国进口单价，主要进口大宗商品如大豆、铁矿砂及其精矿、原油、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤的进口单价较上月都出现了不同程度的上扬，在价格支撑下，我国4月进口表现好于预期。

▍债市策略：2022年4月，我国出口同比增速在多重压力下出现明显回落，同时主要大宗商品的价格支撑进口规模与去年同期持平。

后续来看，二季度出口或呈现“先低后高”的趋势，5月之后随着国内稳外贸、稳外资政策的逐步落地，以及局部地区疫情缓和供应链逐步修复，我国出口增速或重回一定水平。

对于债市而言，在外贸面临扰动、对经济的拉动作用有所削弱的背景下，短期国内经济增速或将承压，利率上行空间不大。

货币政策方面，总量层面的宽松较为克制，更多还是倾向于结构性工具。

综合来看，10年期国债收益率在短期内或维持震荡。