中信证券-旭升股份-603305-2022年一季报点评：业绩符合预期，经营开始回升-220509

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4月27日公司发布公告，2022年第一季度实现营收9.92亿元，同比+96.3%，环比-1.94%；实现归母净利润1.20亿元，同比+33.7%，环比+47.3%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比+34.6%，环比+51.2%，业绩符合市场预期。

我们维持公司2022/23/24年EPS预测1.44/1.98/2.67元，维持公司2022年35xPE的估值，对应目标价50元，维持“买入”评级。

▍公司1Q22业绩符合市场预期。

4月27日公司发布公告，2022年第一季度实现营收9.92亿元，同比+96.3%，环比-1.94%；实现归母净利润1.20亿元，同比+33.7%，环比+47.3%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比+34.6%，环比+51.2%，公司业绩符合市场预期，利润端实现同、环比增长，主要系因铝压铸产品线在手订单的持续放量。

1Q22公司毛利率为20.3%，同比-8.9pcts，环比+2.0pcts，环比上升主要系因价格传导机制顺畅。

费用率为7.8%，同比-0.6pct，环比-0.7pct，其中销售费用率为0.5%，同比-0.3pct；管理费用率为1.5%，同比-1.8pcts；研发费用率为3.8%，同比-0.5pct；财务费用率为1.9%，同比+1.9pcts。

在一季度行业原材料价格及运费上涨的背景下，公司毛利率环比有所改善，费用率同、环比均有下降，体现了公司良好的经营管理能力。

▍产能布局加速，研发进展亮眼。

公司在产能方面进行持续募资投入，将主要生产环节从铝锭熔炼、压铸、锻造拓展到挤出、机加工等新领域，针对不同工艺所适应的产品特点为客户提供更为灵活、全面的产品解决方案，优化客户的产品体验。

2021年第三季度，公司发行可转债募资3.5亿元，用于高性能铝合金汽车零部件及铝型材机加工项目，进一步提升公司在汽车轻量化领域的业务规模，加强市场竞争力，提升行业地位。

此外，公司成功开发超大尺寸结构件，产品适用于混动一体压铸电池盒以及DHT电驱动总成，同时通过协同高等院校等开发机械性能改性材料，进一步满足客户对于高屈服强度及高延伸率的零部件应用。

我们认为随着新增产能的逐步释放，叠加公司行业领先的工艺、研发水平，将共同助推公司的业绩增长。

▍铝压铸产品放量，客户拓展顺利。

铝压铸产品方面，长城DHT双电机、奔驰电机壳体、LUCID动力系统、车身系统、电池系统等部件项目已顺利量产，铝锻造产品新增新能源汽车转向节、热管理系统阀板等多个项目定点或量产，铝挤压产品除新增多个电池包壳体零部件项目定点外，在研项目包括防撞梁、门槛梁、副车架、电池包箱体等多个产品，预计将成为公司未来新的增长点。

公司在新能源汽车领域布局较早，业务开拓范围已覆盖“北美、欧洲、亚太”三大全球新能源汽车的主要消费地区，并在相应区域针对重点客户或潜力客户进行布局。

公司自2013年便成为特斯拉的一级供应商，当前特斯拉为公司第一大客户，2021年贡献销售收入12.1亿元，同比+70.6%。

除特斯拉外，采埃孚、长城汽车、宁德时代等客户的持续放量也对公司营收和业绩的增长有较大贡献，客户结构不断优化。

我们认为随着公司项目定点的逐步推进，叠加下游客户放量，公司凭借优秀的客户结构和多元化产品矩阵不断扩大市场份额。

▍风险因素：全球汽车市场销量不及预期；海外疫情加剧；特斯拉销量不及预期；新产品拓展不及预期。

▍投资建议：公司深度配套特斯拉，有望受益于特斯拉的全球扩张和快速放量；同时客户不断拓展，且当前高压铸造、铸锻和挤压三大工艺布局基本成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地。

考虑下游缺芯、上游原材料成本上涨等影响仍在，我们维持公司2022/23/24年EPS预测1.44/1.98/2.67元。

结合可比公司文灿股份、爱柯迪的平均估值水平（2022年33倍），考虑到公司产能布局、研发项目逐步推进，盈利开始逐步回升，2022~24年业绩复合增速预测在35%以上，给予公司2022年35xPE的估值，对应目标价50元，维持“买入”评级。