西南证券-天奈科技-688116-碳纳米管龙头，受益于新能源汽车高景气度-210723

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推荐逻辑：天奈科技是碳纳米管领域的龙头企业，将充分受益于新能源汽车高]景气度：（1）碳纳米管目前主要作为新型导电剂应用于动力电池领域，2019年渗透率达到40%左右，预计2025年达到60%；（2）碳纳米管的制备存在一定技术壁垒，公司重视研发投入，通过不断创新碳纳米管催化剂制备技术保证产品的持续升级，目前已经形成导电性能不断提升的三代碳纳米管相关产品；（3）公司出货量稳居行业首位，目前具备2,000吨碳纳米管、30,000吨导电浆料的年产能，国内外规划的产能共计6,000吨碳纳米管、76,000吨导电浆料，随着公司产能的加速释放，将进一步巩固公司的龙头地位优势。

高能量密度锂电势在必行，驱动碳纳米管需求高增长。

碳纳米管性能优势明显，将逐步替代炭黑等传统导电剂成为动力锂电池的主流导电剂。

在全球大力发展新能源汽车的大背景下，动力锂电池市场的高速增长直接带动碳纳米管需求扩张。

根据GGII，碳纳米管导电剂在动力锂电池领域的渗透率快速提升，2019年达到40%左右，预计到2025年，这一比例将达到60%。

产品更新迭代保持领先性，技术壁垒构筑核心竞争力。

目前公司已经开发完成三代碳纳米管产品，并均顺利实现量产化，在管径、长度以及纯度等方面，公司碳纳米管产品性能处于行业领先水平。

碳纳米管制备存在一定的技术壁垒，公司重视研发投入，2020年公司研发人员数量占公司总人数的比例达到25%，研发投入占营收比重达到5.97%。

深度绑定大客户，产能加速扩张。

在锂电池领域，公司客户涵盖比亚迪、宁德时代、新能源科技等国内一流的锂电池生产企业，此外公司积极拓展碳纳米管在导电塑料、半导体等领域的应用。

公司目前具备2,000吨碳纳米管、30,000吨导电浆料的年产能，在镇江、常州以及美国规划的产能共计6,000吨碳纳米管、76,000吨导电浆料，未来5年，随着产能释放公司业绩将加速提升。

盈利预测与投资建议：公司深耕碳纳米管这一优质细分赛道，将直接受益于新能源汽车高景气度。

我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为3.29亿元、6.09亿元、10.49亿元，同比增长分别为207.15%、84.98%、72.2%，EPS分别为1.42元、2.63元、4.53元，对应当前股价PE分别为99、53、31倍。

公司市场空间巨大，且保持高速增长，毛利率及预期增长优于可比公司，具有稀缺性。

参考可比公司2022年PE中值，给予公司2022年67X目标PE，对应股价176.21元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司新产品研发或不及预期；公司产能释放或不及预期；原材料价格或大幅波动；下游需求增长或不及预期等。