太平洋证券-味知香-605089-疫情影响销售，成本上涨盈利承压-220509

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事件：公司发布2021年年报，全年营收7.65亿元，同比+22.84，归母净利润1.33亿元，同比+6.1%，扣非归母净利润1.2亿元，同比1.4%。

公司发布2022年一季报，2022Q1营收1.9亿元，同比+14.2%；归母净利润0.4亿元，同比+6.1%，扣非归母净利润0.3亿元，同比+2.5%。

疫情刺激预制菜C端销售，零售渠道增速较高。

分渠道看，2021年公司零售渠道实现营收4.8亿元，同比+12.3%，其中加盟店、经销店营收同比+8.37%、23.41%，C端增速较为稳健，批发渠道营收2.4亿元同比+31.5%。

2022Q1公司经营受到疫情影响，C端预制菜需求受到刺激，而B端酒店堂食受限丧失消费场景，影响销售。

2022Q1疫情零售渠道实现营收1.3亿元、同比21.6%，批发渠道实现营收0.5亿元，同比-0.2%。

C端受疫情影响较小主要系公司积极开拓社区团购渠道，通过经销店和加盟店接触社区团购进行销售。

原材料、物流成本上涨，短期盈利能力承压。

2021年公司净利率17.3%（-2.7pct），主要系毛利率25.11%，同比-4.35pct，销售费用率4.73%，同比-0.5pct。

若剔除会计准则影响，毛利率同比下降-1.60pct,销售费用率同比+2.25pct，主要系1）牛肉价格上涨。

2）电商履约成本高。

管理费用率（含研发）4.79%，同比+1.37pct，主要系1）员工数量增加2）IPO相关费用。

公司2022Q1扣非净利率16.5%,同比-1.9pct，毛利率24.8%，同比-2.7pct，主要系原材料价格上涨压力，但环比2021Q4提高2.41pct，主要原因在于企业生产效率上升，产品结构优化。

预制菜行业身处蓝海，产能释放未来可期。

短期来看B端销售受疫情影响较大，需等待疫情后销售情况的改善。

今年公司老厂通过技改有20-30%左右产能提升空间，5万吨在建产能已经进入装修阶段,疫情得到缓解后，产能将进一步释放。

近两年公司积极拓展销售渠道，切入社区团购，盒马等生鲜电商平台。

此外公司深耕华东市场基础上，积极开拓华中、华南、西南等外围市场。

长期来看，疫情C端消费者的消费者培育有者正面作用。

盈利预测：短期来看，公司面临疫情影响以及原材料上涨双重压力。

长期来看，我们认为预制菜行业有较大发展前景，C端节省消费者做饭时间，B端降低成本，符合餐饮工业化大趋势。

目前行业处于快速发展期，空间可看万亿，同时参与玩家多，农业，餐饮，食品制造等巨头公司纷纷入局，各自禀赋不同，竞争格局尚不明朗。

预计2022-2024年公司收入增速17.9%，24.0%，20.0%，归母净利润增速18.3%，24.3%，22.0%。

给予目标价71元，对应2023年36X，维持增持评级。

风险提示：疫情影响销售，原材料价格上涨风险。