兴业证券-赣锋锂业-1772.HK-锂价高位助力利润释放，产业链协同拓展长期空间-220508

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投资要点我们的观点：赣锋锂业主打锂盐业务、位居行业龙头，具备锂矿资源优势，并发力锂电池业务。

短期来看，预计2022年锂盐供不应求局面持续，全年均价维持高位；公司将凭借其锂矿资源和产能优势，实现2022年利润高增长。

长期来看，电动车需求景气，公司实现“锂矿+锂盐+锂电池”的电动车上游产业链布局，将凭借全球锂资源优势及产业链协同优势收割行业红利。

公司2022-2024年彭博一致预期EPS各为7.54、8.30、9.60元。

估值方面，截至2022年5月6日收盘，公司港股股价对应2022-2024年彭博一致预期EPS各为9.7x、8.8x、7.6x，建议投资者关注。

收入及利润大幅提升：2021年，公司营收同比+101.2%至110.4亿元，归母净利润同比+409.7%至52.3亿元，扣非归母净利润同比+622.8%至29.1亿元。

2022Q1，公司营收同比+233.9%至53.7亿元，归母净利润同比+640.4%至35.3亿元，扣非归母净利润同比+956.4%（环比+109.8%）至31.0亿元。

收入及利润增长主要由于公司锂盐产品量价齐升；非经常损益主要来自公司持有的Pilbara等股票价格上涨带来公允价值变动收益。

锂盐业务为核心，锂盐价格大涨+长单锁价影响消除+产量提升，兑现盈利：金属锂及锂化合物为业务核心：2021年公司锂盐收入同比+113.7%至82.4亿元，占74.6%；毛利同比+340.7%至39.2亿元，占89.9%；毛利率同比+24.5pcts至47.5%。

锂盐价格大涨：2021年公司锂盐平均售价同比+49.7%至9.17万元/吨LEC；其中2021H2均价10.78万元/吨LEC，环比+49.1%。

长单锁价影响消除：2021年，公司锂盐售价涨幅低于行业，原因一是2020年有较多海外氢氧化锂订单、单价基数较高；二是2021Q1-3公司氢氧化锂产品销售中的长单占比较高，涨价传导有时滞。

2021Q4以来，长单锁价影响逐步消退，锂盐涨价的利润拉升效果更明显。

产销量提升：截至2021年末，公司氢氧化锂、碳酸锂、金属锂设计年产能合计12.6万吨，各为8.1、4.3、0.215万吨；其中有效年产能各为7.0、2.8、0.215万吨，分别同比+125.8%、+8.7%、+34.4%；产能利用率各为87.98%、68.79%、96.92%。

2021年，公司的锂盐产销量各为8.97、9.07万吨，分别同比+65.2%、+44.0%。

目标2025年锂盐产能30万吨，锂资源全球布局与之匹配，长期空间向上：目标2025年锂盐产能30万吨LEC，远期产能规划超60万吨，在建项目包括：1）阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖：碳酸锂产能一期规划4万吨，二期不低于2万吨；2）阿根廷Mariana盐湖：氯化锂产能一期规划2万吨；3）墨西哥Sonora锂黏土：氢氧化锂产能一期规划5万吨；4）江西新余基础锂厂：高纯碳酸锂和氟化锂产能各1万吨；5）江西丰城锂电新能源材料：产能规划5万吨（其中一期2.5万吨）；6）江西宜春金属锂：产能规划0.7万吨。

锂矿资源全球布局，匹配锂盐产能规划：2021年以来公司加速锂矿资源布局，预计显著提升原料自给率。

1）2021年收购青海一里坪盐湖49%股权，2022Q1与青海海西州签订战略框架协议；2）2021年收购马里Goulamina锂辉石矿50%股权；3）2021年增持阿根廷Mariana盐湖股权至100%；4）2021年要约收购墨西哥Bacanora公司以获得Sonora锂黏土项目全部股权（正在进行中）；5）2022Q1对上海聚锦归进行可转债投资，以期获得江西上饶松树岗钽铌矿项目80%股权；6）2022年赣锋与MinRes宣布升级改造合资公司RIM旗下MtMarion锂精矿的产能，2022年4月将年产能从45万吨提升至60万吨，2022年底前提升至90万吨。

目前，赣锋、PMI分别包销该锂精矿产量的49%、51%；同时，PMI将其包销的锂辉石提供给赣锋，由赣锋加工及销售。

锂电池及回收业务一体化布局，产业链协同拓展长期空间：2021年公司锂电池业务收入同比+57.0%至19.9亿元，占18.0%；毛利同比+4.1%至2.1亿元，占4.9%；锂电池产品产销量各为1.29、1.19亿只，分别同比+63.3%、+64.9%。

截至2021年末，公司的消费类电池产能0.3亿只/年（另有惠州扩产项目在建）；TWS电池产能逾1.4亿只/年（40万只/日）；动力/储能电池规划产能15GWh/年；固态锂电池建成0.3GWh/年产能的中试生产线，并于2022年1月实现产业化（标志性事件：交付首批搭载赣锋固态电池的东风E70电动车）；循环回收业务方面，2021年末公司锂电池拆解和回收产能3.4万吨/年，磷酸铁锂电池、三元电池回收市占率各为全国第一、第三。

公司实现锂电池及其回收业务的一体化布局，充分利用公司电池上游产业链优势，提升盈利空间。

风险提示：锂价波动，海外锂资源政策风险，公司产能扩充不及预期，订单履约风险等。