光大证券-策略周专题（2022年5月第1期）：缩表落地对市场会有怎样影响？-220508

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美联储公布缩表计划，收紧预期最强烈的时候可能会逐步过去美联储公布缩表计划，将于6月开始启动缩表。

国债方面，最初每月的缩减规模为300亿美元，三个月后（9月开始）将增加到每月600亿美元。

本次缩表力度大幅低于预期，但节奏上较上一轮缩表有明显加速。

与上一轮相比，本轮缩紧速度较快很大程度上源自通胀压力。

3月美国CPI同比增速为8.5%，创下上世纪80年代以来的最高增速。

这使得本轮政策收紧原因与上轮有显著不同，通胀成为了阶段性货币政策收紧的主因，而经济则成为了一个相对次要的因素。

加速收紧的货币可能会对于美国经济带来一定影响。

未来通胀的拐点可能将带来货币政策的拐点，收紧预期最强烈的时候可能会逐步过去。

缩表对于市场有何影响？上轮缩表过程中，A股市场整体走势较为震荡。

自2017年3月美联储官员首次讨论缩表至正式启动缩表前，wind全A的波动并不明显，整体表现出震荡上行的趋势。

但是在2017年10月美联储正式实施缩表后，市场出现了较大幅度的波动。

缩表阶段海外流动性虽然有所收紧，但A股市场与国内经济状况的相关度更加明显。

缩表对于A股市场的影响并不直接，联储2017年6月宣布缩表计划之后，市场反而在一路上行。

相较之下，国内经济与股市的相关度显著更高。

北上资金方面，缩表对于整体的流入情况影响不大。

行业端，消费及金融板块在缩表各个阶段的表现均较好。

包括食品饮料、社会服务、农林牧渔、家用电器、银行及非银金融等。

这也与北上资金的流入趋势相一致。

北上资金净流入金额靠前的行业大部分为消费及稳增长相关行业。

从风格来看，虽然缩表会使得全球流动性收紧，但并不会对高估值风格带来压力。

无论是从行业还是个股的层面，我们发现估值的高低与其缩表期间的表现并不存在相关性。

这可能是因为国内的流动性情况与全球的流动性并不完全挂钩。

缩表无需担忧，建议微调结构对于缩表无需过度担心。

虽然联储在推进缩表，但流动性方面对于国内市场或将没有显著影响，一方面历史上的美联储缩表期国内市场波动与海外流动性相关度不高，另一方面对美联储货币政策收紧预期最强烈的时候可能会逐步过去。

从配置方向上看，随着政策的变化，平台经济可能会迎来转机，相关行业值得关注，重点关注港股恒生科技指数的投资机会。

4月27日的国常会和4月29日的政治局会议中，均强调了要促进平台经济健康发展，一定程度上肯定了平台经济在国内经济增长中的作用。

政策的变化对于恒生科技指数来说可能将是转机。

此外，在A股整体业绩面临一定压力的背景下，建议关注相对高景气方向，包括消费和稳增长两条主线。

消费方面建议关注：1）高确定性的白酒与医药。

2）受益于补贴政策的家电以及大众消费品。

3）受益于疫情消退的线下消费行业，包括航空、机场、旅游等行业。

稳增长方向建议关注建筑建材等传统基建，以及风电光伏等新型基建。

风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、新冠疫情超预期恶化。