光大证券-银行业流动性周报：4月信贷社融会出现“预期差”吗？ -220508

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疫情冲击信贷需求，4月警惕超季节性下滑，预估新增人民币贷款1-1.2万亿。

2022年Q1信贷投放总量尚可，但“节奏前低后高、机构分化严重、结构表现欠佳”较为明显，4月份这些特征延续。

疫情扰动成为4月份主要新增变量，因人流物流受阻，企业开工率较低，工业生产与出口贸易承压，导致信贷需求进一步下滑，尤其是信贷增长“高地”长三角地区出现放缓。

而3月份信贷投放冲量“寅吃卯粮”，项目储备不足导致后续信贷投放乏力。

尽管4月份是传统信贷增长“小月”，但仍可能超季节性下滑，预估4月新增贷款1-1.2万亿。

票据转贴“三现”零利率行情，冲量强度料大于前两次。

继2021年12月末和2022年2月末两次票据冲量后，票据转贴于4月末三度趋近于“零利率”，反映出实体经济融资需求不足与狭义信贷投放要求的矛盾突出。

考虑到4月份流动性环境较为宽松，预计月末银行主要通过票据+非银贷款进行冲量。

但与前两次不同的是，4月份票据低利率呈现三个特征：①短端利率更早接近于“零”，低于0.1%的时间更长；②资金利率与票据利率倒挂逐步延伸至长端；③月末时段长端利率明显低于前两次。

这可能反映出票据市场供需矛盾突出，4月份票据贴现存在较严重的冲量行为，强度大于前两次，造成4月信贷结构不佳。

银行面临“资产荒”压力，资金在银行体系淤积明显。

受疫情影响，银行负债定期化、货币流通速度下降，资产端投放面临合意资产不足的困境，资金在银行体系淤积，隔夜利率和NCD利率4月份以来脱离利率走廊低位运行。

在此情况下，一些产品和点位上，存款利率高于市场利率，不排除出现一定程度的资金“跑冒滴漏”，出现空转和套利，虚增资产负债表的现象。

机构分化现象依然存在，但需求不足可能在机构间蔓延。

4月份，国有大行信贷投放受疫情波及也有所放缓，需求不足问题开始凸显，预计国有大行新增人民币贷款同比少增；股份制银行和中小城农商行信贷投放乏力，江浙地区优质城农商行信贷投放“供需两旺”态势受疫情影响开始承压，机构分化有向普遍走弱趋势演化，不排除存在较大面积的机构信贷投放“负增长”。

居民端有缩表压力，零售贷款或面临萎缩。

4月份对公贷款景气度受疫情影响承压，但可能零售贷款情况更加不乐观，在疫情影响下，线下“接触式”经济活动承压明显，居民端收入增长放缓，对未来现金流预期恶化，居民扩表意愿和能力不足。

零售贷款方面，按揭贷款增长持续低迷，消费贷和信用卡需求同样较弱，短期消费类信贷资产质量或面临一定压力。

预计4月新增社融1.4万亿左右，未贴现票据料显著负增长。

考虑到4月流动性环境较为宽松，4月25日降准落地形成的宽松效应，叠加信贷资产荒压力，使得银行对非银融出规模加大，这会造成社融口径与央行口径信贷出现较大偏差，进而拉低社融数据。

另一方面，票源可能在表内被大量消耗，使得未贴现票据显著负增长。

预计4月份新增社融在1.4万亿左右，增速10.4%。

初步预计5月份新增人民币贷款1.3-1.5万亿，新增社融2.0-2.2万亿，增速为10.45-10.50%。

5月份信贷投放依然会受到疫情影响，信贷需求难有实质性改善，特别是零售贷款投放较疲软，按揭贷款景气度低迷。

同时，预计5月份专项债发行将明显提速，若按照6月底基本发完的要求计算，5、6月份新增专项债月均发行规模将超过1万亿，将支撑社融增长。

下一阶段，为实现“稳信贷”，需要尽快控制住疫情，或者进一步加大政府基建强度、刺激房地产市场。

风险提示：经济下行压力进一步加大，信贷投放景气度持续低迷。