首创证券-富安娜-002327-2021年年报及2022年一季报点评：经营稳健韧性凸显，业绩高质量增长值得期待-220426

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事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，全年实现营业收入31.79亿元，同比+10.62%；实现归母净利润5.46亿元，同比+5.69%；拟每10股派发现金红利6元。

22Q1公司实现营业收入6.71亿元，同比+6.84%；实现归母净利润1.05亿元，同比+13.82%。

点评：全年收入稳健增长，22Q1疫情下渠道韧性凸显。

分渠道看，2021年公司直营/加盟/电商/团购渠道分别实现收入7.7/8.1/13.2/1.8亿元，分别同比+10.4%/+5.1%/+16.6%/-9.2%。

全年公司直营/加盟渠道分别净开店33/26家至470家/1055家，疫情下拓店步伐稳健；电商规模较快增长主要由于（1）产品升级及结构优化，以优质中高端产品吸引高客单人群、提升复购率；（2）柔性供应链管理下产品运营效率提升。

22Q1分渠道看，直营/加盟/电商/团购分别实现营收1.8/1.4/2.9/0.39亿元，同比+4.2%/+16.2%/+8.1%/-8.2%，疫情持续影响下各渠道稳健增长，凸显韧性。

短期因素影响净利率水平，营运质量改善。

若剔除会计准则影响，2021年公司毛利率+1.1pct至52.1%，其中直营/加盟/线上毛利率分别+2.3/-1.1/+1.1pcts至46.2%/65.3%/50%。

销售/管理/研发费用率分别-0.6/+0.5/-0.1pct至23.1%/4.8%/2.4%，管理费用率上升主要由于公司实行股权激励。

受所得税率提升及公允价值变动影响，净利率-0.8pct至17.2%。

2021年末存货规模8.1亿元，同比+7.3%，存货周转天数-30天至186天，应收账款周转天数-4天至24天，公司通过各渠道精细化管理推动营运质量改善。

经营性现金流量净额同比+16.3%至7.7亿元，资金充裕。

渠道精细化运营&产品力升级驱动品牌力提升。

渠道端看，2021年公司完成ERP优化改造库存一体化项目，统一全渠道库存，提升零售管理效率；加强加盟商账期管理，维持渠道健康发展，22年加盟渠道预计加快开店步伐。

产品端看，报告期内公司围绕材料和设计创新实现产品力升级，例如推出保湿美肤家纺产品、季节性产品、睡眠人体工学产品等。

投资建议：公司是国内家纺领军企业，持续通过全渠道精细化运营和产品创新升级驱动品牌向上，业绩高质量增长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

我们预计公司22/23/24年归母净利润为6.3/7.2/8.2亿元，对应当前市值PE分别为10/9/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品市场接受度不及预期。