中银国际-歌尔股份-002241-智能硬件业务增长强劲，H2业绩指引高增-220507

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近日，公司发布2022年一季报：1Q22实现营收201.12亿元，同比增长43.37%，归母净利润9.01亿元，同比减少6.71%。

公司预计1H22归属于上市公司股东的净利润区间为20.77亿元-24.23亿元，同比增长20%-40%；扣除非经常性损益后的净利润区间为19.03亿元-21.85亿元，同比增长35%-55%。

支撑评级的要点Q1扣非业绩高增，经营性现金流提升。

一季度公司营收同比增长43.37%，归母净利润同比减少6.71%，营收高增主要得益于智能硬件业务收入增长，其中VR和游戏主机业务增速较快，TWS业务也保持增长，归母净利润同比下滑主要受2021年一季度高平电子投资收益影响，但扣非后归母净利润8.78亿元，同比增长46.06%。

Q1毛利率为13.72%，同比减少0.84pct。

销售费用率为0.70%，同比减少0.38pct；管理费用率2.36%，同比减少0.96pct；财务费用率为0.24%，同比增加0.08pct。

一季度经营性净现金流为14.66亿元，同比提升67.93%。

智能硬件业务增长强劲，H2业绩指引高增。

得益于公司VR虚拟现实、智能游戏主机等产品销售收入增长，以及盈利能力提升，公司预计2022年上半年归属于上市公司股东的净利润区间为20.77亿元-24.23亿元，同比增长20%-40%；扣除非经常性损益后的净利润区间为19.03亿元-21.85亿元，同比增长35%-55%。

坚持“4+4+N”战略，VR/AR业务成为重要的增长点。

公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和虚拟/增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展，零整协同效果突出。

目前公司在全球VR制造领域占有绝对优势份额，将进一步重点发展光学，在AR领域布局也较为深厚，预计VR/AR业务将成为公司未来业绩重要增长点。

估值预计公司22-24年的EPS为1.702/2.154/2.592元，当前股价对应的PE分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。

评级面临的主要风险智能终端需求低于预期；原材料成本上涨；行业竞争加剧。