华安证券-铜冠铜箔-301217-6μm占比提升增厚利润，产能扩张有序推进-220506

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？事件：公司于2022年4月20日发布2021年报，于2022年4月26日发布2022年第一季度报告。

1）从全年看，公司实现营业收入40.82亿元，同比增长65.92%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长412.46%；扣非净利润3.49亿元，同比增长507.88%。

从单季度看，21Q4实现营收10.10亿元（同比增长37.66%，环比下降11.82%），实现归母净利润0.84亿元（同比增长182.74%，环比下降25.75%），实现扣非净利润0.80亿元（同比增长220.00%，环比下降50.27%）。

2）22Q1实现营收9.43亿元（同比增长7.02%，环比下降6.62%），实现归母净利润0.98亿元（同比增长33.58%，环比增长17.38%），实现扣非净利润0.90亿元（同比增长25.80%，环比增长12.50%）。

高性能电子铜箔利润可观拉动盈利飞升。

量：公司2021年铜箔产量4.1万吨，假设PCB铜箔占比约为65%，则PCB铜箔2.7万吨，锂电铜箔1.4万吨；价：铜箔销售均价为9.1万元/吨；利：铜箔产品毛利率为17%，净利率9%；单吨毛利1.56万元，单吨净利0.90万元。

产品技术业界领先，2万吨铜箔项目稳步推进。

高端铜箔是铜箔行业内企业竞争的重要壁垒：PCB铜箔方面，公司研发的5G用RTP铜箔、HVLP铜箔具有极低的表面粗糙度，可有效降低高频信号传输中的信号，在国内厂商中排名首位；锂电铜箔方面，公司6μm产品也在比亚迪等大客户中渗透率迅速提升。

公司现有PCB铜箔产能为2.5万吨，在建产能1万吨（IPO募投项目）预计年底达产，2023年达到预定产能；现有锂电铜箔产能2万吨，今年4月公告铜陵铜箔新建2万吨项目，预计投资17亿元，预计明年投产。

公司稳步推进产能建设，预计年内形成产能5.5万吨，明年内形成产能7.5万吨。

铜箔行业景气度高，产能、技术、资金和客户等壁垒构筑护城河。

得益于铜箔终端新能源汽车行业与5G通信行业的迅速发展，市场对其上游电子铜箔的需求迅速增加。

虽然近两年铜箔行业产能迅速扩张，市场有投资者担忧行业供需格局变差，导致业内公司盈利能力变差，但我们认为铜箔行业具备较高壁垒：1）产能：下游客户订单较大，不会选择产能较小的厂商，行业内存在较多小厂商无序扩张，而这部分名义产能并不会得到释放，大厂的订单依旧是供不应求；2）技术：铜箔的质量不简单取决于能否突破极薄铜箔等牌号，而是要求铜箔厂商通过长时间的生产研发积累know-how，比如添加剂选型、设备调试等，这些对产品的均匀性、一致性、良品率都有较大影响；3）资金：作为锂电材料中的重资产环节，加之目前行业扩产规模均较大，扩产对资金的要求越发提升；4）客户：龙头厂商进入重要客户供应链后会持续供货，持续生产和统一规格能提升良品率，并且新进入者也会面临较大壁垒，一是客户验证周期较长，二是习惯头部铜箔厂供货的客户未必会选择新进入者的产品。

综合以上考虑，我们认为公司作为铜箔行业的领先企业，稳扎稳打持续推进产能扩张，在标箔和锂电铜箔领域都具备优秀的产品和稳定的大客户，具备良好的成长性。

投资建议公司产能布局合理，产品技术领先行业，项目稳步推进，市场占有率持续提升。

同时，后疫情时代，新能源汽车行业与5G通信行业迅速回暖，铜箔售价持续走高，公司高性能电子铜箔产品有望实现持续性高速盈利。

我们预计公司2022-2024年分别实现净利润4.96/6.65/7.36亿元，同比增速分别为35%/34%/11%，对应PE分别为16X/12X/11X，维持“买入”评级。

风险提示5G商用进度放缓风险；新能源汽车补贴政策调整风险；疫情持续风险。