国信证券（香港）-比亚迪电子-0285.HK-淡季叠加疫情致业绩低迷，下半年可见拐点-220429

《国信证券（香港）-比亚迪电子-0285.HK-淡季叠加疫情致业绩低迷，下半年可见拐点-220429（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券（香港）-比亚迪电子-0285.HK-淡季叠加疫情致业绩低迷，下半年可见拐点-220429（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

比亚迪电子日前发布2022Q1业绩：实现营收￥209.3亿，YoY+5.2%；取得净利润￥1.8亿，YoY-77.7%。

Q1收入增速放缓，净利润下滑主要是受制于疫情及传统淡季需求减少。

1Q22毛利率仅为5.47%，创历年新低（对比4Q21毛利率6.17%，1Q21为6.44%），下滑主要原因是产能利用率处于低位。

公司预计随着汽车电子以及苹果订单增加，产能利用率有望逐季提升。

Q1消费电子需求受传统淡季和疫情拖累，全年仍然乐观。

比亚迪电子Q1营收￥209.3亿，尽管同比增5.2%，但是环比下滑9%。

其中手机笔电业务收入约￥165亿、智能设备收入约￥30亿、汽车电子收入约￥15亿。

公司透露Q1是传统消费电子需求淡季，而且受此前疫情影响，西安厂生产出现停滞导致公司Q1收入疲弱。

目前来看，上海疫情影响有限，唯柔性电路板供给主要来自于长三角地区，因此对智能汽车板块有负面影响。

全年仍然乐观，下半年需求将走强，公司预期全年收入增长能保持在20%以上，主要来自于苹果产品线拓展和市占率的提升。

此外智能汽车业务需求也有望随母公司汽车销量增长而快速扩张。

产能利用率低迷，导致毛利率下滑。

比亚迪电子1Q22毛利率仅为5.47%，创历年新低（对比4Q21毛利率6.17%，1Q21为6.44%）。

实际上公司毛利率近几年呈逐步下滑态势，主要原因是收入结构改变所致。

公司进入苹果供应链后，相对低毛利的组装业务占比迅速扩张，导致综合毛利水平波动下行。

但实际上，苹果业务毛利率普遍高于安卓（预计22年毛利率5%/3%），因此实际公司盈利水平是处于上升态势。

考虑公司越南组装厂建成投产后有望进一步降低组装成本，以及中山新厂的诸多生产创新和改进，我们对公司盈利能力逐步改善非常有信心。

公司亦透露，随着智能汽车业务和苹果业务需求增长替代安卓并消化多余产能，下半年产能利用率回升将改善毛利水平。

汽车业务扩充品线布局，保障长期增长。

汽车智能汽车业务积极布局新产品，大力拓展品牌车厂取得成效，今年收入有望翻倍。

主要受益于母公司比亚迪汽车销量提升，多媒体中控产品高速增长。

此外，公司汽车产品线布局广泛，为公司汽车业务增长提供保障。

公司在车身域控制器、智能驾驶域控制器、新兴显示技术、及内外饰结构件等均有布局。

22年下半年诸多新产品有望量产，有助于提升公司汽车业务渗透率。

业务拐点出现，推荐买入。

在消费电子需求和疫情等不利因素叠加的影响下，公司1Q22业绩走入阶段低谷。

但是可预期的半导体紧缺和疫情有望在22年下半年缓解，消费电子需求有望逐季改善。

随着公司产能利用率提升，公司将出现业务拐点。

我们预计，2022/23年比亚迪电子收入￥1103.5/1270亿，2022/23年净利润至￥25.4/34.3亿。

我们给予公司22年15倍PE，对应股价20.05HKD。

给与买入评级。

风险提示消费电子需求走弱、半导体产能紧张持续，国内防疫升级。