天风证券-锦浪科技-300763-2021年报点评：储能发展超预期，接棒公司高增长-220506

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公司发布2021年年报&2022年一季报，21年全年实现营收33.12亿元，同增59%；归母净利润4.74亿元，同增49%；扣非净利润3.92亿元，同增40%。

据此计算，21Q4实现营收10.09亿元，同增38%，环增19%；归母净利润1.11亿元，同增3%，环降11%；扣非净利润0.91亿元，同增4%，环降8%。

公司22Q1实现营收11.02亿元，同增79%，环增9%；归母净利润1.64亿元，同增55%，环增48%；扣非净利润1.41亿元，同增51%，环增56%。

【财务报表】（1）长期借款：21年末长期借款为12.12亿元，比21年初增长807%，主要系子（孙）公司分布式光伏相关银行融资规模增加所致。

（2）研发费用：21Q4、22Q1公司研发费用同比大增，主要系本期加大研发投入所致。

（3）财务费用：21Q4、22Q1公司财务费用同比大增，原因主要为汇率波动及锦浪智慧融资规模增加。

【IGBT】芯片短缺预计22Q4开始逐步缓解。

目前公司以海外芯片为主，但去年也开始做国产芯片的导入和储备。

【海外市场展望】公司业务的持续增长来源于光伏市场的快速增长和分布式光伏占比提升以及公司市占率不断提高。

美国地区转变思路让利后增长可观，22Q1美国地区销售翻番。

日韩地区去年组建团队，目前增幅较快。

欧洲市场为22Q1海外销售占比第一的区域，因俄乌战争市场增幅很快。

拉美、印度、澳洲、东南亚市场正常快速增长。

海外市场整体表现较佳。

【投资建议】得益于光伏市场的快速增长以及分布式光伏占比的不断提升，看好公司未来逆变器业务快速增长，储能业务即将开始发力。

将公司22/23年归母净利润的预测从9、13亿分别调整为10、16亿，对应48、29XPE，维持“增持”评级。

风险提示：装机不及预期，政策大幅变动，原辅材涨价而公司未能有效应对的风险。