中信证券-台华新材-603055-2022年一季报点评：利润率环比回升，新品满产贡献全年增长-220506

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公司公布2022年一季报，Q1单季收入/扣非净利润分别+27.9%/-6.0%，净利润不及预期主因原材料&能源价格同比位于高位，以及提前招聘储备人员增加生产成本，而产品价格传导不顺致毛利率同比下滑2.5pcts。

但步入2022年，Q1原料价格小幅下行已带动毛利率/扣非净利率环比4Q21改善+3.4pcts/+2.1pcts。

公司产品良品率&产能利用率的提升为全年业绩带来高确定性增长，公司预计在建的6万吨锦纶66项目满产将贡献4万吨实际产量，与2万吨可再生锦纶产能共同打开公司未来成长空间，维持“买入”评级。

▍收入端：局部疫情冲击影响订单&发货，Q1单季收入9.45亿元/+27.9%。

公司公布2022年一季报，Q1单季实现收入9.45亿元，同比+27.9%。

受局部疫情影响，公司订单接单与物流受阻，Q1收入受到一定冲击。

不利因素下，公司收入仍实现稳健增长，主要贡献来自公司2021年投产的锦纶66与可再生锦纶等差异化产品，我们判断目前两大新品已实现满产运行，助力全年收入实现稳健增长。

▍盈利端：毛利率同比下滑2.5pcts，Q1单季扣非净利润同比-6.0%。

2021全年公司原材料切片价格持续上行，而产品售价传导不顺，叠加1Q22能源价格同比小幅提升&公司提前招聘淮安项目储备人员，因此Q1毛利率同比下降2.5pcts至26.6%。

但进入2022年，原材料价格小幅下行带动毛利率环比4Q21提升3.4cpts。

Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3pct/-0.02pct/+1.6pcts/+0.8pct，受研发投入加大与利息支出提升影响，公司期间费用率小幅提升。

最终Q1单季实现净利润/扣非净利润1.15/0.89亿元，同比+17.2%/-6.0%，其中非经常损益主要为0.32亿元政府补助。

▍展望：良品率&产能利用率提升带来2022年增量，在建产能打开未来成长空间。

公司2022年锦纶66良品率目标78%，同比+6pcts，在全年满产运行下有望出产1.7万吨产品，为全年贡献业绩增量。

预计通过差异化产品战略，公司的坯布与面料产品销售全年将进一步增长。

长期看，公司预计目前在建的6万吨锦纶满产将贡献4万吨可销售产量，与2万吨可再生锦纶产能共同打开公司未来成长空间。

▍风险因素：公司产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；公司原料供应不及预期。

▍投资建议：公司1Q22收入/扣非净利润分别+27.9%/-6.0%，考虑近期公司产品售价，以及局部疫情对公司订单与产能建设进度的影响，我们下调2022-2024年EPS预测至0.64/0.96/1.34元（原预测为0.73/1.12/1.54元）。

参考优质制造公司2022年估值水平（伟星股份20x、申洲国际20x），结合公司全产业链经营优势与国内龙头地位，我们给予公司2023年20倍PE，对应目标价19元，维持“买入”评级。