安信证券-鲁西化工-000830-业绩符合预期，拟吸收合并鲁西集团-220505

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■事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年全年实现营收317.94亿元（同比+80.73%），归母净利润46.19亿元（同比+459.95%），拟每10股派现金20元（含税）。

2022年一季度实现营收76.51亿元（同比+23.09%），归母净利润13.20亿元（同比+32.15%）。

■量价齐升，业绩大幅增长，园区一体化优势明显：2021年公司业绩大幅增长主要由于化工产品市场需求增长明显，产品价格同比有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势控制成本，毛利率提升。

据公告，公司化工制造业总产销分别为500.95万吨、501.58万吨，同比上升17.39%、17.77%；其中化工新材料产品、基础化工产品类别的营收分别占比64.39%、29.01%，增速分别为66.36%、150.93%，毛利率分别为31.01%、35.72%。

据百川，公司化工新材料类主要产品PC、己内酰胺、PA6、正丁醇、辛醇、基础化工品类主要产品二氯甲烷、三氯甲烷、DMF2021年价格同比2020年/2022Q1环比2021Q4变动分别为+70.9%/-10.8%、+39.6%/-4.4%、+33.7%/-2.5%、+96.5%/+7.1%、+92.0%/+3.1%、+60.1%/-11.3%、+60.8%/+7.5%、+103.5%/3.5%。

2021年公司综合毛利率30.42%，同比上涨14.61pct，2022Q1毛利率28.64%，环比上涨8.24pct。

公司原料价格2021年同比皆有所上涨，2022Q1环比2021Q4涨跌不一，公司毛利率的提升充分显现出一体化的控制成本能力。

2021年期间费用率6.35%，同比下降2.66pct，费用率水平进一步降低。

公司全资子公司聊城鲁西多元醇新材料主营多元醇产品，2021年实现净利润31.4亿元，贡献较多业绩。

■大规模资本开支项目有序建设中，产业链持续完善：公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。

公司公告拟投资共140亿元建设60万吨/年己内酰胺？尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。

据公告，2021年公司双氧水、乙烯下游一体化等项目安全投产；60万吨/年己内酰胺？尼龙6一期工程预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品；双氧水（折百）拟建15万吨，手续已经办理完成；甲酸拟建20万吨，正在办理手续中。

■拟吸收合并鲁西集团，中国中化将实现扁平化直接管理：据公告，公司拟通过向鲁西集团的全部股东（中化投资、中化聊城、财信控股和聚合投资）发行股份吸收合并鲁西集团。

此次交易有利于使公司治理结构更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率，提升管理效率，增强公司盈利能力。

同时，公司发布2021年限制性股票激励计划，拟授予不超过1,904.00万股，价格为每股9.49元，2022-2024年业绩考核目标以2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于61%、42%、43%，股权激励有望进一步提升公司自身凝聚力和市场竞争力。

■投资建议：预计公司2022-2024年净利润分别为60亿、65亿、70亿元，对应PE5.8、5.3、4.9倍，维持买入-A评级。

■风险提示：产品及原料价格波动、项目建设进度不及预期等。