中信证券-老百姓-603883-2021年年报暨2022年一季报点评：Q1业绩环比改善，战略扩张持续加速-220505

《中信证券-老百姓-603883-2021年年报暨2022年一季报点评：Q1业绩环比改善，战略扩张持续加速-220505（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-老百姓-603883-2021年年报暨2022年一季报点评：Q1业绩环比改善，战略扩张持续加速-220505（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2021年稳健增长，2022Q1业绩环比改善。

精细化管理及自有品牌推广提升盈利能力，中小店平效提升值得期待。

“四驾马车”战略扩张加速，新零售业务蓬勃发展。

▍2021年稳健增长，2022Q1业绩环比改善。

公司2021年实现营收156.96亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润6.69亿元，同比增长6.21%（不考虑新租赁准则影响，同比增长10.10%）。

2021年公司经营活动现金流净额22.98亿元，同比增长58.78%。

单季度看，2021Q4公司分别实现营收和净利润44.15/1.37亿元，分别同比增长14.77%/2.14%。

2022Q1公司分别实现营收和归母净利润41.41/2.42亿元，分别同比增长13.81%/6.26%。

公司2021Q4在疫情多地散发、医保系统切换影响下业绩稍有回落，2022Q1环比已有改善，全年业绩值得期待。

▍精细化管理及自有品牌推广提升盈利能力，中小店平效提升值得期待。

2021年公司中西成药/中药/非药品分别实现营收124.40亿/11.51亿/21.05亿元，分别同比增长15.12%/29.13%/-7.26%；综合毛利率同比小幅提升0.07CT至32.13%，其中中西成药/中药/非药品分别同比-0.09/+0.13/+0.90PCT，主要受益于自有品牌品种快速增长（销售占比同比提升8PCTs至16%以上）、统采占比提升、低毛利防疫物资销售占比下降。

公司自有品牌实现突破式发展，全年销售额累计19.8亿元（同比+62%），高毛利自有品牌产品的推广有望优化销售结构，提升盈利能力。

公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.50/-0.10/+0.73pcts至20.81%/4.61%/1.18%，整体费用率保持平稳。

截至2021年末公司旗舰店/大店/中小店数量分别达到95/203/5831家，2022年起新开中小店综合坪效有望提升，进一步带动业绩改善。

▍“四驾马车”战略扩张加速，新零售业务蓬勃发展。

公司2021年新增直营门店1387家（自建门店952家，资产性并购143家，股权并购392家），新增加盟店776家至8352家门店，建店节奏阶段性加大影响当期业绩增速但为后续发展储备动力。

截至2021年末，公司直营门店中医保门店占比92.17%，DTP药房达145家，院边店占比10%，预计未来承接处方外流的优势将进一步显现。

2021年公司线上渠道销售额接近7亿元（同比+170%）。

截至2021年末，公司O2O门店数达6581家，24小时门店达448家、会员总数达6252万（2021年新增920万），新零售业务蓬勃发展。

▍风险因素：并购整合不达预期；竞争过度导致毛利率下滑。

▍投资建议：公司是国内少有的全国性布局连锁药房，目前已布局全国22个省130多个地级市，未来全国性规模扩张增长动力较强。

考虑到公司非公开发行完成后的股本转增、近期业绩受2022年以来全国多地疫情散发和医保系统切换的影响，调整2022-2023年EPS预测至1.82/2.26元（原为2.16/2.74元）并新增2024年预测2.83元，参考可比公司益丰药房、大参林2022年21倍PE，考虑到公司全国扩张战略加速推进，给予2022年25倍PE，对应目标价46元，维持“买入”评级。