山西证券-锦江酒店-600754-疫情扰动境内酒店经营，境外情况改善带动期内营收增长-220505

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投资要点：22Q1公司实现营收23.22亿元（+0.97%），恢复至2019年同期69.58%；归母业绩亏损1.2亿元（+34.31%），同比21Q1亏损减少0.68亿元，主要系本期取得动迁补偿收益所致，环比21Q4转盈为亏；扣非归母业绩亏损-2.17亿元（-35.17%），同比21Q1亏损增加0.56亿元、亏损环比21Q4增加1.4亿元，主要系本期受疫情影响，大陆境外停业酒店数量减少，使得计入非经常性损益项目的折旧摊销及租金等停业损失比上年同期减少；EPS-0.11元。

境外有限服务型酒店运营情况有所改善带动公司期内营收增长。

22Q1公司酒店业务实现营收22.63亿元（+1.29%），期内净增开业酒店144家，其中直营酒店减少4家、加盟酒店增加148家。

境内实现营收16.91亿元（-8.23%）、占比74.73%，前期服务费收入1.08亿元（-29.13%）、持续加盟及劳务派遣收入6.86亿元（+3.09%）；境外营收5.72亿元（+46.12%）、占比25.27%。

食品餐饮业务营收0.58亿元（-9.82%），经营情况下滑主要系一季度境内疫情影响。

22Q1平均房价有所上升，入住率略有下滑。

期内公司境内中端酒店RevPAR为2019年同期64.65%、整体酒店平均水平RevPAR。

2019年同期72.62%。

22Q1公司境内酒店平均RevPAR104.41元（-10.69%）、ADR205.5元（+3.58%）、OCC50.81%（-8.12pct）；经济型酒店RevPAR69.52%（-3.73%）、ADR145.65元（+5.6%）、OCC47.73%（-4.65pct）；中端酒店RevPAR123.56元（-15.89%）、ADR235.35元（+1.44%）、OCC52.5%（-10.82pct）。

受上海等一线城市22Q1疫情严重反弹影响，公司毛利率下滑14.42pct至23.29%，整体费用率下滑14.5pct至36.95%。

其中销售费用率6.84%（-14.5pct）、管理费用率25.19%（+2.47pct）、研发费用率0.47%（-0.15pct）、财务费用率4.92%（-2.47pct）。

经营活动产生现金流净额同比增加5.86亿元，系本期境内酒店受疫情影响暂缓制服经营款项所致。

盈利预测、估值分析和投资建议：目前国内疫情多点爆发、持续影响商务休闲正常出行、带动酒店入住率有所下滑，酒店市场运营效率仍受疫情扰动。

严防境外输入、内部扩散、坚持动态清零政策，国内旅游市场预计持续处在安全环境下，酒店需求将在疫情得到有效控制后逐渐释放。

短期继续关注国内防疫政策，看好疫后酒店行业复苏趋势；中长期关注酒店集团加盟扩张进程，关注新开店加速可能。

我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.67/1.03/1.89元，对应公司4月29日收盘价53.7元，2022-2024年PE分别为80.1/52.2/28.3倍，维持“增持”评级。

风险提示：公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险。