山西证券-唐人神-002567-2021年报和2022年1季报点评-220430

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投资要点：公司披露2021年年报和2022年1季报。

公司2021年实现营业收入21742.19百万元，同比增长17.36%，归属净利润-1147.41百万元，同比下滑220.74%，EPS为-1.00元。

公司2022年1季度实现营业收入4907.18百万元，同比下滑2.35%%，归属净利润-149.20百万元，同比下滑153.45%。

公司2021年业绩亏损主要源于生猪养殖板块。

公司2021年饲料外销量510万吨，同比增长4.17%，其中猪饲料外销量同比增长55.39%，饲料销量结构的调整带动毛利率同比提升0.29个百分点。

公司2021年生猪销量154.23万头，同比增长50.56%，2021年2季度以后的猪价持续低迷，使得生猪养殖板块出现亏损。

公司此前披露了2022年股票期权激励计划，各年度公司层面业绩考核目标分别为：2022年度饲料外销量≥560万吨，或2022年度生猪销售量≥200万头；2023年度饲料外销量≥620万，或2022-2023年度累计生猪销售量≥550万头；2024年度饲料外销量≥700万吨，或2022-2024年度累计生猪销售量≥1050万头。

公司在生猪周期底部稳步推进生猪产能建设。

公司2022年1-3月累计生猪销量38.34万头，同比下降17.19%，生猪销量同比下降的主要原因在于仔猪销量大幅减少及根据生猪周期价格变化有序安排生产和销售。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润-0.98/7.32/15.61亿元，对应EPS为-0.08/0.61/1.29元，PE为-93.1/12.4/5.8倍，首次覆盖给予“增持-B”评级。

风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。