平安证券-信用市场5月报：超涨之后信用债有小幅调整压力-220505

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1.市场复盘。

1）信用债收益率和信用利差大幅下降，曲线陡峭化，1Y以内中低等级城投债和3-5Y产业债表现最强；2）市场降杠杆，套息空间伴随资产端利率回落而大幅压缩；3）品种利差整体走阔，仅产业债永续利差压缩。

2.信用风险。

4月新增违约5家企业，12个月滚动违约率上升至1.34%，但市场对新增房企违约主体早有预期，风险偏好没有恶化。

5月信用债到期规模明显下降。

政策导向仍要求降低企业融资成本，信用融资政策易松难紧，信用违约边际缓和。

不确定性仍然在于地产，5月到期的地产债能否顺利过关。

3.投资策略。

【久期与信用债节奏】5月基本面偏友好，资金价格维持偏低水平，利率债难有大幅调整，大概率维持震荡格局。

但4月信用债表现明显与利率债背离，历史上看可能面临一定的超涨调整压力，资金供需格局也略低于4月，因此我们判断信用债指数可能略跑输利率债，但因不存在大级别调整，资金供需仍然是缺资产的状态（幅度小于4月），因此信用债跑输或调整的空间相对有限。

我们认为5月市场进攻的部位是3年期城投债，3-5年的期限利差预计持平。

【杠杆】——套息空间明显压缩，建议轻杠杆。

【行业方面】低等级城投赚票息收益，利差压缩空间相对有限，建议在市场认可度中等的省份挖掘票息机会。

地产利好政策频出，但目前仍是观望状态，需要看到销售和按揭现金流改善。

产业债在22年的市场认可度明显抬升，3年产业债中高等级利差在往年系统性高于城投债，当前已经持平，我们认为产业债的认可度抬升是长期慢逻辑，但若城投出信用风险，利好会加速兑现，5月份城投出险的可能性较小。

【产品票息】5月信用风险压力不大，资金供需格局持平或小幅弱于4月，不利于利差压缩，本月防风险重于进攻。

4.风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在融资收紧下违约明显增多。