中银国际-长安汽车-000625-经营质量持续改善，品牌向上产品提速-220505

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公司y]近日发布业绩报告，2021年共实现营业收入1051.4亿元（+24.3%），归母净利润35.5亿元（+6.9%）。

2022年一季度实现营业收入345.8亿元（+8.0%），归母净利润45.4亿元（+431.4%），业绩超出预期。

国内乘用车有望迎来持续上行周期，自主头部集中化趋势明显，公司自主品牌竞争力突出，销量表现优异，后续品牌向上产品提速，发展前景看好。

我们预计公司2022-2024年每股收益分别0.64元、0.66元和0.78元，维持买入评级。

支撑评级的要点经营质量持续改善，22Q1业绩超出预期。

2021年公司共销售汽车230.1万辆（+14.8%），其中自主（重庆+河北+合肥长安口径）、福特销量分别增长22.5%、20.3%，表现优于行业平均水平（+6.5%）。

自主销量提升，全年收入增长24.3%。

毛利率提升1.9pct，预计主要是产品结构提升所致。

销售费用增长36.4%，主要是广告促销及销售服务费增加所致；管理费用下降16.1%，主要是工资及福利费用、油耗负积分费用减少所致；研发费用增长21.7%，主要是工资福利等费用增加；财务费用下降271.2%，主要是利息收入增加所致；四项费用率下降1.8pct。

此外投资收益减少21.4亿元，公允价值变动损益减少19.9亿元，资产及信用减值减少5.8亿元，资产处置收益增加6.6亿元，综合影响下实现归母净利润35.5亿元（+6.9%）。

其中21Q4销售整车56.8万辆（-10.2%），销量下降主要是芯片短缺所致；收入下降9.7%，毛利率下降1.5pct，管理费用减少（积分费用降低），四项费用率下降2.0pct，投资净收益增加、资产信用减值损失减少，实现归母净利润5.6亿元。

22Q1销量65.1万辆（+1.6%），收入增长8.0%，毛利率提升4.1pct（自主品牌结构改善），期间费用率降低0.9pct（预计双积分费用减少），扣非净利润22.7亿（+215.2%），加上阿维塔出表收益21.3亿元，实现归母净利润45.4亿元（+431.4%），业绩超出预期。

自主销量快速增长，长安福特业绩改善。

2021年自主品牌延续了前期强势表现，全年销量达到127.0万辆（+22.5%），其中CS75Plus、逸动Plus、Uni-T/K等车型表现出色。

2022年第二代CS75Plus近日升级上市，纯电领域LUMIN、C385、阿维塔11都将于年内上市，UNI系列电气化产品完善布局，新品上市有望助力销量增长。

此外平台化有助于降低成本及提升毛利率，推动业绩改善。

合资品牌方面，2021年福特销量增长20.3%，福特探险者、林肯冒险家、航海家等表现良好，全年利润增加近23亿元。

2022年福特蒙迪欧、锐界、林肯Z等新车上市，有望取得较好表现，助力业绩提升。

品牌向上产品提速，发展前景看好。

品牌方面，公司发布全新数字纯电品牌长安深蓝，与华为、宁德时代合作打造高端SEV品牌阿维塔，优化UNI、长安乘用车、欧尚及凯程等品牌策略。

产品方面，公司计划2025年前推出30余款产品，包括阿维塔4款、深蓝品牌5款等。

此外公司计划到2025年实现长安品牌销量300万辆，其中新能源占比达到35%。

公司整体品牌向上发展，产品周期加速，利好未来销量及业绩提升。

估值考虑投资收益等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别0.64元、0.66元和0.78元，维持买入评级。

评级面临的主要风险1）销量低于预期；2）车市竞争加剧，盈利能力低于预期；3）原材料等上涨。