中信证券-中教控股-0839.HK-2022年中期业绩点评：业绩符合预期，回购股份强化信心-220505

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公司FY1H22业绩符合预期，收入利润分别增长29%/20%，未来伴随校区扩建公司仍将保持相对稳健的内生增长。

同时，公司宣布拟回购不超过人民币5亿元的股票，增加市场信心。

我们认为，伴随营利性选择的推进、职教配套政策的逐步出台，高教板块估值有望逐步抬升，公司作为行业龙头，可享受一定的估值溢价。

维持公司“买入”评级。

▍业绩符合预期，收入利润分别增长29%/20%。

公司FY1H22实现：1）营收及利润：营收23.5亿元（+29%），经调整净利润为9.1亿元（+20%）；2）费用：毛利率为59.3%（+0.2pcts），若不考虑新收购学校及独立学院转设费用，毛利率为60.0%（+0.3pcts）。

销售费用率为3.1%（-1.6pcts）。

管理费用率为15.9%（+4.5pcts），管理费用率增加主要系股权激励费用增加、新并表学校费用以及去年同期包含拨回净额收益0.31亿元。

融资成本增加44%至1.3亿元，财务费用率提升0.6pcts至5.7%，主要系公司借款增加，截至2022年2月28日，公司短期借款达16.5亿元，长期借款达58.9亿元，借款主要用于校园建设及设备投入。

5）现金：FY1H22资本开支为10.47亿元，主要用于广东白云学院及广州应用科技学院校区建设。

截至2022年2月28日，银行结余及现金总额为50.47亿元。

2022年3月，公司发行了利率为4%的5亿元有担保债券，同时赎回了15.44亿港元的可转债，目前在手现金仍较充裕。

▍高等教育收入增长强劲，其中内生收入增长达27%。

1）分业务收入及利润：FY1H22高等教育营收为19.5亿元（+44%），调整后利润8.7亿元（+44%）。

剔除新收购学校，内生收入为17.2亿元（+27%），调整后利润为7.9亿元（+31%）。

中等教育营收为3.3亿元（-8%），贡献税前利润1.4亿元（-25%）；国际教育营收为7.4亿元（-36%），贡献税前利润1927万元（-53%），剔除汇率因素国际教育收入/利润同比-30%/-49%。

中等教育下滑主要系疫情下招生开展困难，国际教育主要前期澳洲留学生入境限制影响。

2）学生数：截至FY1H22，公司在校生数合计30.9万名（+23.4%）。

高等教育在校生250,385名（+37%），其中继续教育学生数72,847名（+30%）、中等教育在校生55,855名（-12.3%）、国际教育在校生2,782名（-14%）。

▍内生有望继续保持稳健增长，启动回购计划增加市场信心。

1）广州应用科技学院新校区一期已经投入使用，入住师生约6000人，二期正在建设中，预计2022年新增入住师生9000人，同时公司在肇庆收购了一块372亩的土地计划用于第三期校园建设，进一步扩大容量。

公司澳洲学校在纽卡素设立新校区，获批第一期国际招生学额1000人，预计2022年夏季迎来第一批学生。

伴随学校容量的扩大，公司内生收入有望继续保持稳健增长。

2）公司启动股份回购计划，董事会已通过回购协议，拟以不超过人民币5亿元回购股份，在目前教育板块相对低迷情况下，增加市场投资信心。

▍风险因素：新校管理整合改善不及预期、学生人数增长不及预期，行业政策变化等。

▍投资建议：公司FY1H22业绩符合预期，整体仍延续高速增长，我们维持FY22-23年核心EPS预测0.77/0.90元，新增FY2024核心EPS预测1.02元。

我们认为，伴随营利性选择的推进、职教配套政策的逐步出台，高教板块估值有望抬升，公司作为行业龙头，可享受更高的估值，综合公司历史估值中枢（22倍PE）以及可比公司（希望教育、东软教育、中国科培等）目前估值水平（普遍在4~6倍PE），给予公司2022年12倍PE，对应目标价10港元，维持“买入”评级。