国元国际-锦欣生殖-1951.HK-受益政策红利，业务延伸生育全周期服务-220429

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21年业绩亮眼，锦欣有望抓住辅助生殖行业政策红利机遇：21年锦欣在四川省、深圳市及美国西海岸辅助生殖市场排名第一，在新进入的云南省辅助生殖市场排名第二，多区域已经处于市场较为领先的地位。

全年实现取卵周期数27354个，同比20年增长36.5%，整体成功率达到54.5%，高于行业平均水平。

总收入实现18.39亿元人民币，同比增长28.9%，净利润实现3.54亿元，同比增长35.8%，中高端的特需服务占比超过35%。

22年预期收入端40%以上的增长，利润端实现6.5亿左右。

随着三孩政策的开放，辅助生殖行业需求有望得到进一步的释放，中国辅助生殖市场需求缺口较大，服务机构介入门槛较高，牌照稀缺，审批难度大，因此已经具备核心技术能力、牌照资源和拥有口碑的龙头民营有望获益于需求的扩张。

根据弗若斯特沙利文的统计，截至20年底，在44家持有IVF牌照的民营机构中，进行超过5000个以上的IVF治疗周期的民营机构仅有3家，锦欣集团医院占其中两家。

云南医院助力西南区域联动，锦欣妇儿打造生育全周期服务：22年4月完成了对云南九洲和昆明和万家两家医院91.4%的股权收购，这两家医院占云南省私立IVF医院50%的市场份额，改建后每年分别可以实现超5000和超3000个取卵周期，有望和锦欣在成都及老挝已有的布局实现联通，为老挝锦瑞医疗中心开业做好准备，同时辐射贵州地区，夯实在西南地区的市场地位，实现区域协同。

21年11月，收购全国最大的民营单体妇儿医院锦四川锦欣妇儿，为西南地区唯一一家民营三甲妇儿医院，市场份额在大成都地区排前三，22年承诺实现1.3亿元的利润贡献。

妇儿业务和辅助生殖相结合为行业大势所趋，有助于获取各自领域高壁垒牌照资质，以及优化对外扩张路径，极大的延伸产业链，释放协同效应，实现患者之间的零成本转化及提高医院的地区辐射能力。

全生命周期服务预计可以为客单价带来2-3倍的增幅，培养终身忠诚的客户。

稀缺医师资源、科研技术壁垒和管理能力构建高成功率护城河：设立三大委员会，加强了在人才、品质医疗以及科研等方面的管理和赋能。

改革科研管理机制，推动科研服务临床转化，通过锦欣学苑储备妇产和辅助生殖优秀人才，完善合伙人制度，持续引入知名医师，持续口碑获客。

给予“买入”评级,目标价6.26港元：公司受益于国家三孩政策，属于辅助生殖民营龙头企业，打造生育全周期服务，延伸产业链，我们调整了22-24年收入预测至18.39、26.82、33.29亿元人民币，对应的EPS分别为0.26、0.33、0.41元人民币，对应22年预测的16倍PE，调整目标价至6.26港元，较现价有24.95%的涨幅空间。