国元证券-福昕软件-688095-021年年度报告点评：营业收入稳健增长，订阅转型稳步推进-220501

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　　事件：
　　公司于2022年4月27日收盘后发布《2021年年度报告》、《2022年第一季度报告》。
　　点评：
　　营业总收入同比增长15.48%，持续推进业务向订阅模式转型2021年，公司实现营业总收入5.41亿元，同比增长15.48%，剔除美元折算汇率下降影响后同比增长约19.17%。从产品上看，公司核心产品PDFEditor实现收入4.52亿元，同比增长18.15%，收入占比达83.44%。从业务模式上看，订阅模式下的PDFEditor收入同比增长27.72%，收入占比从去年同期的13.98%提升至15.11%；授权模式下的PDFEditor收入同比增长16.84%。从销售渠道上看，公司通过代理销售实现收入1.29亿元，同比增长22.50%，收入占比为23.92%。公司成熟渠道Dell和Synnex皆从疫情的影响下获得恢复，销量同比增长均超过了30%。
　　加强新产品研发及品牌宣传，PDFEditor云化版本正式上线2021年，公司实现归母净利润4623.54万元，同比减少59.90%，主要系公司加大了对既有产品的升级以及新产品的研发投入和专项品牌宣传，并实施了股权激励计划，导致期间费用有所增长。2021年，公司销售、管理、研发费用分别为2.90、0.95、1.49亿元，同比增速分别为55.43%、14.04%、97.48%。研发方面，公司发布了核心产品PDFEditor的11.0 Windows版本与Mac版本，PDFEditor的云化版本也正式上线，核心产品的形态升级迎来重要拐点。此外，公司顺利切入电子签名领域，收购美国知名电子签名企业AccountSight，丰富产品矩阵，延展业务线。
　　22Q1公司营业收入稳健增长，发布全新的Foxit eSign产品2022年第一季度，公司实现营业收入1.40亿元，同比增长10.31%，剔除外币折算汇率下降影响后同比增加约14.43%。公司实现归母净利润498.75万元，同比减少83.82%，主要原因系公司持续投入长期布局。从产品端来看，2022年2月，公司完成与收购公司AccoutSight电子签名产品的整合，发布全新的Foxit eSign产品，并达成与Dell新增电子签名产品的代理合作，将Foxit eSign在Dell渠道上广泛推广。2022年4月，公司中国区电子签章服务进入公测阶段，同时期，公司面向家装领域的福昕家装设计与施工协同平台发布，预计在为期几个月的试用后，在2022年内正式推向市场。
　　盈利预测与投资建议
　　公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略，有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司2022-2024年营业收入为6.71、8.23、9.90亿元，归母净利润为0.73、0.95、1.21亿元，EPS为1.52、1.98、2.52元/股，对应PE为58.05、44.51、34.98倍。上市以来，公司PE主要运行在70-130倍之间，考虑到公司所处行业的空间和持续成长性，给予公司2022年85倍的目标PE，对应的目标价为129.20元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情反复；行业竞争加剧；国内市场拓展不及预期；PDF产品研发及渠道拓展不及预期；海外经营风险。