山西证券-瑞华泰-688323-国内PI薄膜领域领先企业，CPI量产有望迎来突破-220504

《山西证券-瑞华泰-688323-国内PI薄膜领域领先企业，CPI量产有望迎来突破-220504（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-瑞华泰-688323-国内PI薄膜领域领先企业，CPI量产有望迎来突破-220504（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点：公司是国内PI薄膜领域领先企业，2021Q1营业收入实现稳步增长公司专业从事热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜等高性能PI薄膜的研发、生产和销售，是国内少数掌握配方、工艺及装备等整套核心技术的高性能PI薄膜制造商，已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一。

2022年4月28日，公司发布2022年一季度报告，2022Q1公司实现营业收入8078.78万元，同比增长0.66%；实现归母净利润1228.18万元，同比减少27.23%；实现扣非归母净利润1173.55万元，同比减少24.87%；基本每股收益为0.07元，同比减少46.15%。

总体看来，一季度公司营业收入仍维持稳步增长态势，但利润表现不及预期，原因是：①俄乌冲突背景下大宗商品价格上涨，公司主要原材料的价格也有所上调，一季度ODA、PMDA采购价格同比分别上涨23.56%、32.25%；②为巩固现有的技术优势，公司持续加大研发投入，一季度公司研发费用支出624.30万元，同比增长29.65%。

但可以注意到，公司的费用控制成效显著，2021Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.60%、9.98%、3.23%，较去年同期分别下降0.28、1.67、0.28个百分点。

若未来一段时间内原材料价格逐步回归正轨，叠加新产线建成投产，公司业绩有望迎来快速增长。

热控、电子PI薄膜是公司业绩增长的主要驱动力①2018-2021年，公司热控PI薄膜业务收入占总营收的比重一直维持在50%左右，为营收第一大来源。

考虑到PI类薄膜碳化-石墨化法在制备具有高热导率的高结晶性和高取向性石墨膜方面更有优势，并且下游的石墨膜应用范围广、质量要求高，热控PI薄膜的需求量仍较大，预计短期内公司的热控PI薄膜业务仍将维持较大的市场。

②电子PI薄膜业务是公司营收的第二大来源，2018-2021年营收占比分别为32.97%、31.24%、20.66%、33.89%。

FPC需求扩张、电视高清化和手机全面屏趋势带动显示与驱动的封装方案朝高密度方向发展等因素共同促进电子PI薄膜需求增长，但受制于产能不足，公司电子PI薄膜业务的发展潜力尚未完全释放。

预计嘉兴厂区建成投产、产能大幅提升后，公司有望进入知名手机厂商供应链并成为主供应商，电子PI薄膜业务或将迈上一个新的台阶。

③除热控、电子PI薄膜外，电工PI薄膜也是公司营收的重要来源，2018-2021年营收占比中枢为12.26%。

目前，电工PI薄膜的应用范围已经从传统电工绝缘延伸到高速轨道交通、风力发电、新能源汽车等新兴领域，但是当前阶段的重点是解决适用性、安全性等方面的问题，真正实现放量还需要一定的时间。

CPI薄膜是公司未来蓬勃发展的关键增长点公司已自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，并于2018年成功生产出CPI薄膜，该等产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售。

预计在公司CPI专用生产线建设完成后，可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。

盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测公司2022~2024年营业收入分别为4.28、6.06、8.08亿元，增速分别为34.3%、41.5%、33.4%，净利润分别为0.72、1.07、1.61亿元，增速分别为29.2%、48.0%、50.3%，对应EPS分别为0.40、0.60、0.89元，以4月29日收盘价20.26元计算，对应PE分别为50.4X、34.0X、22.6X。

考虑到1）PI薄膜行业下游需求逐步增大，市场活力被激发，公司的高成长性凸显；2）公司的产线正在加紧建设当中，预计全部建成投产后，公司的产能将迈上一个新的台阶，并且公司CPI薄膜量产有望迎来突破；对公司首次覆盖，给予公司“买入”的评级。

风险提示：业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险；募投项目实施后新增产能难以消化的风险。