国信证券-生猪行业深度报告系列三：周期反转在即，决胜养殖布局-220504

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猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。

新一轮猪周期更类似“2008-2011年猪周期”，都是疫情后的首轮市场化猪周期，因此周期时间跨度可能略短，而不是被拉长；2022年更类似于2010年，周期虽未反转，但反转在即。

现金与信心成为判断新一轮猪周期反转的主要矛盾。

一方面，养殖高成本和现金损耗力度支持周期反转逻辑；另一方面，养殖户对2022下半年的猪价乐观，信心比现金重要，行业态度乐观不支持周期马上反转。

但是我们认为养殖户对下半年猪价的乐观态度会让下半年的猪价反弹持续高度不及预期，2022年底时行业现金有望进一步损耗，在猪价不及预期后养殖户的信心或将发生改变，行业加快产能去化，猪周期迎来反转高光时刻。

生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。

2020年散养户的产能占比依然接近45%，只要农民产能占比较高，猪周期就不存在拉长的可能，养殖行业就没有太高的持有机会成本，可以时间换空间。

此外，规模养殖的浪潮下，上市公司均有较好的周期成长性。

养殖规模不经济是伪命题，从动态思维看，随着人均工资提升，散户退出历史舞台具有必然性。

如果散户退出市场，不同的规模企业间相比，就会出现明显的规模经济。

据我们对上市公司的复盘，大部分养殖公司在行业集中的过程中，均表现出较好的成长性，牧原股份表现尤为突出，非牧原的上市公司以长周期来看，成长性依然足够。

禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。

禽供给方面，鸡肉的生产效率高，产能恢复速度较快，因此除大规模的疫情外，禽供给端很难驱动大的板块逻辑。

但如果猪周期反转，猪肉消费量快速转移到鸡肉，需求端大幅波动会直接带动禽盈利反转，因此我们认为禽板块大机会一般都是需求端驱动，未来猪周期反转有望提振禽板块。

当前白羽鸡板块估值水平处于历史最低水平，考虑到短期行业因深度亏损带来的产能去化较大和相关产品价格的快速修复，看好行业的估值修复，尤其看好白马股，重点推荐：圣农发展。

投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。

2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。

我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。

短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。

具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。

风险提示：不可控动物疫情引发的潜在风险；原材料价格剧烈波动的风险。