开源证券-非银金融行业周报：看好一季报较好标的，关注财富管理标的反弹机会-220504

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周观点：看好一季报较好标的，关注财富管理标的反弹机会受股市1季度下跌影响，券商和保险一季报净利润均明显承压，券商主动或被动的权益方向性持仓对盈利的冲击超出我们的预期。

券商一季报中，东方财富、中信证券和国联证券盈利表现明显优于同业，保险一季报中，中国财险数据较好。

看好一季报较好且2季度盈利景气度有望延续的标的，同时看好估值位于低位且更加受益股市反弹的大财富线条标的。

券商：不利的股市环境是券商大自营业务试金石，看好一季报较好标的（1）40家上市券商(扣除财达证券)一季报合计净利润228亿，同比下降46%，年化ROE降至4.3%(2021年9.6%)。

除投行业务，上市券商各项收入均同比下降，自营拖累最大，一季度上市券商自营投资亏损22亿，2021年同期盈利326亿，方向性权益自营和投行带来的被动直投、跟投共同造成自营亏损。

自营是券商一季报的胜负手，中信证券、中金公司、中信建投和国联证券一季报表现较好，体现了衍生品业务优势和严格的头寸管控；1季度不利的股市环境是券商大自营业务的试金石，投资收益占比高而风险小的券商应获得估值溢价。

1季度券商资管收入同比-2%，头部公募日均偏股保有规模同比微增，资管收入同比下降预计受浮动费率高基数影响。

（2）券商1季报靴子落地，目前头部券商整体估值位于历史最低点(TOP6平均PB1.02倍)，我们认为当下券商资产质量安全性较高，板块具有配置价值。

一季报较好且二季度景气度相对较强的标的短期逻辑更顺，首推东方财富，受益标的中信证券和国联证券；财富管理线条短期景气度承压，当下估值已具备配置价值，基金净值反弹或带来赛道催化，推荐广发证券和东方证券。

保险：财险一季报表现相对较好，上市险企核心偿付能力不影响后续展业（1）中国人寿/中国平安/友邦保险1季度NBV分别-14.3%/-33.7%/-18%，受人力下降、需求较弱及行业转型影响，同时部分地区受疫情影响展业难度加大，一季度NBV整体承压。

权益市场下跌对上市险企1季度净利润形成明显拖累。

中国财险一季报数据相对较好，车险保费景气度有所提升，且综合成本率进一步降至96.0%，非车险亏损幅度明显缩窄，同时一季度投资收益表现优于同业。

（2）偿二代二期工程后险企首次披露偿付能力指标，上市寿险企业核心偿付能力基本在140%-180%，明显高于50%的监管红线，预计对业务开展、分红政策无明显影响。

（3）展望看，车险高景气度有望维持，受益标的中国财险；当前寿险处于估值底部，关注负债端改善进展，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。

受益标的组合券商：东方财富，广发证券，中信证券，东方证券，国联证券，中金公司(H股)；保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿；多元金融：江苏租赁。

风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。