国盛证券-东富龙-300171-2022一季报超预期，平台型制药装备及耗材一体化龙头奋楫笃行-220504

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东富龙发布2022年一季报。

一季度实现营业收入12.37亿元，同比增长72.67%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长91.44%；实现扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长95.78%。

观点：2022一季报业绩超预期，短期毛利率波动主要与“外生”因素相关。

长期看：随着高附加值的DS端产品及耗材占比提升，盈利能力有望稳步提升，看好多元化布局的制药装备及耗材平台型企业海内外突破。

2022Q1毛利率40.28%（上年同期为43.61%），我们推断毛利率波动主要与原材料涨价、人力成本加大及Q1交付的低毛利产品占比较高等相关。

2022Q1净利率17.89%（上年同期16.98%）提升1pct，若剔除股权激励摊销费用影响，净利率表现更优秀。

销售费用率和管理费用率稳步改善，研发投入进一步加大，为新产品研发上市储能。

Q1经营活动现金净流量为-1.67亿（同比下滑170.19%），主要系加大了核心原材料采购囤货和员工薪酬支出增加所致。

我们认为东富龙突出的竞争优势主要体现在：产品布局齐全、客户资源丰富、海外开拓领先。

产品齐全：设备+耗材双驱动。

公司通过“自研+并购”已完成四大耗材布局并逐步释放业绩。

收购千纯生物延伸至填料业务，参股杭州赛普过滤进军过滤组件领域，自主研发成功几款无血清培养基并将持续丰富产品品类。

客户丰富：公司深耕制药装备领域近30载，已积累丰富的客户资源，包括诸多疫苗企业、传统药企及新型生物药企。

基于已有客户的信任度，有助于公司新产品的试用和打包销售推广。

国际化领先：公司已在印度、俄罗斯、美国、印尼、越南、迪拜等多个国家和地区合计设立了11家子公司，2015-2021年海外收入CAGR为29.4%。

我们看好公司笃定战略，布局前瞻，乘行业东风蓄势正发，未来可期。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为10.39亿元、13.90亿元、18.25亿元，分别同比增长25.5%、33.8%、31.3%，当前股价对应PE分别为21x、16x、12x。

若剔除股权激励费用摊销影响，则2022-2024年实现归母净利润10.88亿元、14.17亿元、18.46亿元，分别同比增长31.5%、30.2%、30.2%。

维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响订单生产交付不及预期；新产品销售推广不及预期。