西部证券-江山欧派-603208-2021年报及2022年一季报点评：零售业务大刀阔斧，木门龙头份额继续提升-220504

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事件：公司发布2021年报和2022年一季报。

2021年，公司实现营收31.57亿元，同比+4.84%，归母净利润2.57亿元，同比-39.67%。

2022年一季度，公司营收4.91亿元，同比+3.46%，扣非归母净利润0.08亿元，同比-71.20%。

营收增长，零售业务全速推进。

2021年公司实现营收31.57亿元，同比+4.84%。

分品类夹板模压门/实木复合门/柜类产品营收19.32/5.99/2.15亿元，同比+7.88%/-24.04%/-3.62%。

分渠道经销商/工程渠道/代理商渠道营收6.93/16.31/5.04亿元，同比+180.54%/-26.17%/75.74%。

原料价格上涨和业务结构调整影响毛利率，信用减值叠加渠道投入致净利率承压。

公司21年归母净利润2.57亿元，同比-39.67%。

综合毛利率29.10%，同比-3.10pcts，分品类夹板模压门/实木复合门/柜类产品毛利率为31.63%/25.34%/26.73%，同比-1.72/-6.79/-4.31pcts。

分渠道经销商/工程渠道/代理商渠道毛利率21.83%/35.18%/25.26%，同比-2.36/-0.04/-0.41pcts。

公司21年净利率8.19%，同比-6.40pcts；Q4净利率降至-4.03%。

2021年公司期间费用率15.54%，同比+3.42pcts。

2022Q1不利环境下营收实现增长，淡季影响公司利润。

2022年Q1，疫情和地产行业不景气双重影响下，公司依然实现营收4.91亿元，同比+3.46%，体现成长性。

2022Q1扣非归母净利润0.08亿元，同比-71.20%。

投资建议：预计22-24年实现归母净利润5.11/7.00/9.39亿元，同比+99%/+37%/+34%，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险、存货减值的风险、下游行业波动风险。