开源证券-悦康药业-688658-公司信息更新报告：2021年实现稳健增长，2022年产品结构持续调整-220504

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2021年实现稳健增长，产品结构调整持续推进4月28日，悦康药业发布2021年年度报告。

2021年公司营收49.66亿元，同比增长14.45%；归母净利润5.45亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长30.17%，公司经营业绩持续健康增长。

前五大产品中，银杏叶提取物注射液实现销量14998.49万支，同比增长44.32%；注射用头孢呋辛钠（自产）实现销量12538.95万支，同比增长34.09%，注射用头孢呋辛钠（明可欣）实现销量2957.57万支，同比下滑33.28%。

高毛利的银杏叶提取物注射液快速放量，低毛利代理产品逐渐下滑，公司产品结构逐步调整，盈利能力持续改善，毛利率由2017年的43.03%提升到2021的69.24%。

随着产品结构的持续调整，公司盈利能力将持续改善。

近年来，公司加大研发投入，蓄能长期发展，相应研发费用有所增加，我们下调2022-2023年并新增2024年的盈利预测，原预计2022-2023公司归母净利润分别为7.3/9.6亿元，EPS为1.62/2.13元，调整为2022-2024年归母净利润为7.1/9.27/12.08亿元，EPS为1.58/2.06/2.69元，当前股价对应PE分别为11.1/8.5/6.5倍，估值性价比明显，维持“买入”评级。

在研管线稳步推进，2022Q1产品结构持续调整，收入端增长缓慢公司依托自有创新药平台，储备较多处于各个开发阶段的在研项目，其中包含中药创新药注射用羟基红花黄色素A；化药创新药硫酸氢乌莫司他胶囊；同时，公司搭建核酸技术平台，布局核酸药物梯队，CT102项目进展最快，目前处于临床一期阶段。

4月28日，公司发2022年第一季度报告，2022Q1营收9.01亿元（+2.48%）；归母净利润6347万元（-9.58%）。

2022Q1确认股份支付费用2,455万元，导致营业成本、期间费用以及利润变化较大，剔除股份支付影响后，公司报告期内实现净利润8501万元，同比增长20.96%。

我们预计，营收端增长缓慢的主要原因是公司代理的低毛利产品持续下滑，产品结构持续调整。

风险提示：银杏叶提取物注射液降价风险、新产品销售不及预期、研发进度不及预期等。