国信证券-苏垦农发-601952-财报点评：2022年一季报点评，种植行业领导者，小麦粮价周期优选标的-220504

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2022Q1业绩表现亮眼，核心产品销量显著增长。

公司2022Q1营收达24.09亿元，同比+31.42%，归母净利润达1.34亿元，同比+15.04%，扣非净利润达1.07亿元，同比+10.49%。

公司2022Q1业绩显著增长，主要来源于稻麦等主要产品受益粮价景气向上，销量增加，2022年1-3月公司自产大小麦、外采大小麦、水稻、麦种的销售量分别同比增长5.48%、37.22%、125.91%、12.04%，对公司业绩带来了明显的促进作用。

稻麦种植核心受益标的，小麦高产优势显著。

公司主营业务为稻麦种植、种子生产、大米和食用植物油加工及其产品销售、农资贸易。

2021年公司共实现营收106.4亿元（内部抵消后），其中米业、种植业、食用油制造行业、农资行业、种业的收入占比（内部抵消前）分别为29.7%、22.4%、13.7%、12.1%。

稻麦种植业务方面，公司以自主生产粮食为基础，通过承包和流转土地从事稻麦原粮(含商品粮和种子原粮)种植，通过下属龙头子公司大华种业和苏垦米业从事稻麦种子生产和大米加工业务，主要销售水稻种子、小麦种子、大米、小麦等农产品。

2021年公司继续稳固粮食的高产优势，全年麦稻总产126.6万吨(含发包种植产量)，其中，本部小麦平均亩产1147斤，比上年增产4斤，再创历史新高。

考虑到2022年国内小麦基本面有强支撑，2021年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022年产量可能降低，公司有望成为最为受益于小麦粮价上涨的标的。

自主经营种植基地，掌握上游核心耕地资源。

截至2021年秋播，公司通过与农垦集团签订《土地承包协议》自主经营约95.5万亩优质生产基地，同时公司顺应国家土地流转政策，有序推进土地流转，土地流转（含土地托管）面积达28.9万亩，未来公司种植规模有望受益国家土地承包经营权流转政策的逐步落实继续向上增长。

另外，公司新签署协议的承包费下降明显，将有助于公司控制土地经营成本，据公司最新于2022年2月与农垦集团签署的《土地承包协议之补充协议》，公司在最新一期合同期限（2021.11.01-2041.10.31）的亩均年承包费/租金单价为361.64元，较上一合同期限（2016.11.01-2021.10.31）下降9.2%。

风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险。

投资建议：优质种植企业，粮价高景气受益者，维持买入评级。

公司掌握上游种植源头，粮食成本固定且种植规模有望通过流转等形式继续提升，维持稳健增长。

预计公司2022-2024年净利润分别为8.64/9.93/9.83亿元，EPS分别为0.63/0.72/0.71元，对应PE分别为22.0/19.2/19.4倍。