安信证券-南方航空-600029-Q1表现优于行业平均，看好长期需求复苏-220504

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事件：南方航空发布2022年一季报，一季度公司实现营收214.71亿元，同比+1.03%；实现归母净利润-44.96亿元，同比增亏4.90亿元。

2022Q1公司运量略优于行业整体水平，票价显著回升。

2022Q1公司整体/国内/国际RPK同比增速分别为-15.14%/-15.15%/-14.03%，分别恢复至2019年的42.20%/60.12%/3.77%。

同期全行业旅客周转量恢复至2019年的41.14%，公司运量略优于行业整体水平，主要原因为一季度华南地区疫情控制良好，且公司二三线城市航线占比大，受损相对轻。

2022Q1整体/国内/国际客座率分别为65.29%/65.73%/54.14%，同比-4.0pts/-4.8pts/+10.8pts，较19年-17.6pts/-16.8pts/-29.8pts。

疫情冲击下国内客座率持续下降，国际线客座率有所回升，仍维持在较低水平。

票价端，公司在RPK同比降幅达15%的情况下营收仍实现小幅上升，预计票价同比提升显著，主要受到公司积极价格政策及燃油附加费增加影响。

根据我们票价跟踪数据，2022Q1核心航线平均票价超过2019年。

油价上行带动成本增加，费用整体稳定。

2022Q1公司营业成本249.21亿元，同比+6.22%，单位ASK成本0.56元，同比+17.98%，我们认为主要受到航油价格持续上涨影响，2022Q1航油均价同比+55%。

公司单位ASK成本同比增速小于国航（+31.56%）及东航（+27.10%），主要原因为一季度公司受冲击小于同行，客座率水平高于国航（61.30%）及东航（59.97%）。

费用端，2022Q1除财务费用外综合费用率为8.82%，同比-0.51pts，整体保持平稳。

2022Q1美元兑人民币贬值0.47%，2021Q1为升值0.26%，因此一季度汇兑收益有所增加，财务费用率5.43%，同比-1.77pts。

预计二季度仍受疫情影响，公司表现有望持续优于行业平均。

运力引进保持低增速，看好疫情后业绩反转。

4月以来上海疫情持续发展，多地散发疫情。

预计二季度北京、上海等核心城市航班仍受到冲击，华南及二三线城市航线表现有望优于行业平均，关注疫情拐点及下半年国内需求复苏进展。

根据公司年报引进计划，2022-2024年机队净引进59、66、22架，增速分别为6.72%、7.04%、2.19%。

当前引进计划基本反映在手订单情况，2022年截至一季度末净引进1架，受疫影响预计今年实际增速将低于计划增速。

随着疫情后需求恢复，行业有望产生显著供需差，叠加票价市场化改革持续推进，打开价格弹性空间，看好疫情复苏后业绩反转。

投资建议：我们预计随着国内疫情好转，国内线需求将迎来拐点；疫情稳定后国际航线有望通过试点方式逐步探索放开。

公司机队规模行业领先，国内线占比高，具备高业绩弹性。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-106.4、55.5、101.8亿元，对应现股价PE为-10、20、11倍，维持“买入-A”评级。

■风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。