国盛证券-博迁新材-605376-电容金属粉体领跑者，车规MLCC、硅负极、光伏开拓新周期-220503

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全球领先电气电容专用高端金属粉体制造商，2017-2021年归母净利润CAGR达48.9%。

公司是全球少数几家具备规模化生产销售纳米级电气电容专用高端金属粉体企业，自研并量产的全球领先MLCC（Multi-layerCeramicCapacitors，片式多层陶瓷电容器）用80nm镍粉已成功运用在全球MLCC龙头三星电机产品中，是中国MLCC用镍粉行业标准唯一制定者。

2017-2021年营业收入由3.23亿元增长至9.70亿元，CAGR达31.6%，归母净利润由0.48亿元增长至2.38亿元，CAGR达48.9%。

短期MLCC供不应求，长期MLCC高比容趋势推动高端镍粉需求增长。

2020年MLCC行业去库存化探底，疫情推迟复工节奏，下游需求快速提升，带动产品量价齐升。

手机、汽车、物联网等领域对MLCC需求不断扩大，根据CECA，2020年全球MLCC市场规模约1017亿元，到2025年预计将达1490亿元，MLCC高景气带动上游金属粉体材料需求增长。

根据我们测算，2020-2025年MLCC用镍粉全球市场规模将由99亿元增长至145亿元，CAGR达7.9%。

随着终端产品功能不断丰富和升级，尤其新能源车规级MLCC逐步放量，带动MLCC用量增多，进而拉动电气电容用纳米镍粉用量、技术水平（粒径、形貌）不断提升。

2020年IPO募资助力产能大幅扩张，2022年新增产能持续放量。

公司现有镍原粉产能1,720吨，铜原粉产能122.4吨，银原粉产能40吨。

IPO募资新增产能镍原粉产能1,260吨，铜原粉产能80吨，银原粉产能20吨。

预计2024年全部达产，达产后镍原粉产能2,980吨，增长73.26%；铜原粉产能202.4吨，增长65.36%；银原粉产能60吨，增长50%。

PVD制粉工艺全球领先且拓展空间广阔。

公司正在改良PVD（PhysicalVaporDeposition，物理气相沉积）工艺研发下一代50nm和30nmMLCC用纳米镍粉，粉体尺寸全球领先，未来产品附加值有望进一步提升。

同时利用PVD法已研发出可应用于电子屏蔽材料、金属粉末注射成型材料、3D打印金属粉等领域的多种合金金属粉，以及应用于锂电池硅碳负极的纳米级纯硅粉，目前处于中试阶段。

未来随着硅粉和银包铜粉等产品的放量，成长空间将进一步打开。

投资建议：我们预计公司2022~2024年营收分别为11.7、14.0、16.3亿元，实现归母净利润1.95亿元、2.8亿元、3.8亿元，对应当前价位下PE水平分别55.5、38.6、28.7X，目前估值虽略高于行业平均，但公司作为全球领先电子专用高端金属粉体制造商，短期有望受益MLCC高景气、国产化浪潮和原材料价格回落的三重推力，长期看好工艺的多领域扩展，新增产能逐步放量，估值有望快速消化，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，下游客户集中度较高风险，汇率波动风险，宏观经济波动风险，市场规模及毛利测算可能存在误差。