国信证券-新媒股份-300770-稳中有进，积极寻找第二增长曲线-220503

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公司业绩稳增，持续高分红。

2021年公司实现营收14.09亿，同增15.43%，实现归母净利润6.8亿，同增18.23%，21年经营活动产生的现金净额10.45亿，同增99%。

公司拟派发现金股息每股1.2元（含税），派息率达40%，近3年累计现金分红5.74亿，并实现了上市三年分红额度和占比连续稳定上升。

2022Q1公司实现营收3.88亿，同增19.26%，实现归母净利润1.72亿，同增6.06%，2022Q1公司持续保持稳定增长。

智慧大屏稳步拓展，内容版权增长超预期。

公司IPTV基础业务用户渗透率较高，行业市场及公司该业务均有放缓，互联网电视业务增速高于行业增速，精细化运营之下公司OTT业务仍有较大空间。

公司版权业务保持高增，完成了从集成播控到制作、投资、集成与分销的全产业链布局。

1）IPTV基础业务收入7.35亿，同增4.77%，年末IPTV基础用户达1958万户，同增6.41%，对广东省固定宽带接入用户的渗透率为45.77%；2）互联网视听收入5.37亿，同增18.75%，其中广东IPTV增值收入3.46亿，同增17.33%，互联网电视收入1.91亿，同增21.39%，公司云视听系列APP全国有效用户达2.46亿户，同增17%，云视听小电视有效用户增幅近50%；3）公司内容版权业务收入1.18亿元，同增116.60%。

重视数字版权，积极产业投资，挖掘第二增长曲线。

公司持续推进在产业链上下游和跨行业的战略布局，通过直接投资或设立基金的方式，参股了数字版权、大数据和跨场景商业和内容服务商领域的公司。

数字版权领域参投的公司是由国家广电总局广播电视科学研究院与中国国际电视总公司、华为等多家企业于2021年建立的寰宇信任（北京）技术有限公司，参与各方共同制定了数字版权管理ChinaDRM技术标准体系。

风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV业务增长见顶；互联网电视用户拓展不及预期。

投资建议：公司IPTV和OTT主业保持稳定增长，其中互联网电视业务增长高于行业增速，2020年公司布局内容版权业务卓有成效，2021年实现翻倍增长。

目前长视频流媒体用户增长见顶，大屏用户增长也趋于放缓，公司积极产业投资，探索数字版权等新赛道。

考虑公司业绩增速略放缓，我们下调22-23年利润6.35%/11.06%，新增2024年利润预测9.35亿，预计公司22-24年利润增速13%/11%/9.6%，EPS为3.32/3.69/4.05元，对应PE为11/10/9X，我们依然看好智慧大屏的核心价值，但考虑行业增速放缓，公司处于关键战略转型期，暂下调公司评级至“增持”。