国信证券-天融信-002212-收入保持较高增速，2022年利润修复可期-220503

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2021年利润有所下滑。

由于公司已剥离电缆业务，以网络安全业务为可比口径，2021年公司收入33.52亿元（+18.33%），归母净利润2.38亿元（-52.59%），扣非归母净利润1.76亿元（-59.78%）；经营活动现金净流量为1.83亿元（-53.11%）。

2021年初，公司剥离集成子公司同天科技，剔除该影响后，公司实现收入33.13亿元（+36.42%），新增订单金额同比增加48.09%。

2021年公司股份支付费用约为1.48亿元，也导致了利润下滑。

根据业绩快报修正公告，公司调减收入约1.9亿，导致利润也有较大下调，原因是针对个别客户已履行合同的应收票据逾期情况，基于谨慎性原则对部分已确认收入调减。

目前客户逾期款项全部收回，预计该部分合同在2022年度可确认收入。

一季度收入保持较高增长，毛利率回升明显。

2022Q1，公司实现3.78亿元（42.80%），收入保持快速增长，且并不包含2021业绩快报修正公告中调减收入的部分。

一季度以产品交付居多，公司毛利率提升至67.64%，其销售、研发费用同比增长30.06%、37.92%，低于收入增速。

因此公司一季度亏损收窄，归母净利润-0.65亿元（+32.14%），扣非归母净利润-0.71亿元（+27.04%）。

2021年毛利率下降，费用投入增加。

2021年公司毛利率59.41%，同比下滑约5.40pct。

其中基础安全产品收入占比最高，毛利率下降5.67pct，预期主要系芯片等原材料成本上升，以及信创集成等业务增长较快，为后续信创安全产品方案打基础等，拉低公司产品毛利率；云计算与云安全产品毛利率下降20.93pct，逐步恢复行业正常毛利率水平。

同时，公司进一步加大投入，研发费用同比增加47.35%，销售费用同比增加33.56%。

政府和金融行业增长较快，公司坚持员工持股计划较高目标。

分产品来看，公司基础安全产品收入22.52亿元（+14.63%），大数据与态势感知产品收入3.89亿元（+20.77%），基础安全服务收入4.31亿元（+19.33%），云计算与云安全产品收入2.76亿元（+53.38%）。

行业来看，政府增长91.26%、金融增长69.90%、医疗增长69.34%、政法增长61.60%、运营商增长59.63%、教育增长45.69%。

根据公告，虽然2021年利润下调后，公司依然坚持原5.62亿元（原净利润，包含1.48亿股份支付费用）为归母净利润基数，2022年员工持股计划业绩考核目标值中归母净利润为增长30%。

风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。

投资建议：维持“增持”评级。

预计2022-2024年营业收入为45.54/57.87/71.94，增速分别为36%/27%/24%，归母净利润为6.22/7.38/9.29亿元，对应当前PE为18/15/12倍，维持“增持”评级。