国元证券-诺泰生物-688076-2022年一季报点评，疫情及产品结构影响利空出尽，静待改善-220429

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　　事件：
　　2022年04月27日，公司发布2021年报及2022Q1季报：2021年公司实现收入6.44亿元（+13.58%），归母净利润1.15亿元（-6.52%），扣非归母净利润1.05亿元（+10.96%）；2022Q1实现收入1.34亿元（-19.22%），归母净利润1609万元（-59.45%），扣非归母净利润1268万元（-66.64%）。
　　国元观点：
　　疫情反复加上公司定制类产品客户集中度高致短期季度业绩影响大分季度看，2022Q4收入1.94亿（+0.96%），扣非归母净利润3967万（+7.74%）；2022Q1收入1.34亿（-19.22%），扣非归母净利润1268万（-66.64%）。出现季度波动，我们认为海外疫情的蔓延给公司海外客户的拜访及拓展带来了不便，对新订单的开发带来了影响。对定制类产品，由于公司客户集中度相对较高，部分商业化阶段的订单出现波动；部分自主选择产品受市场环境变化及下游产品研发进展影响，收入呈现一定的下滑。
　　多方位加强CDMO竞争力，自主产品稳步推进，长期发展可以期待分业务看，定制类产品及技术服务类收入5.11亿（+23.8%）；自主选择产品类收入1.31亿元（-14.11%）。①定制类：完成25个新项目的工艺研发，17个为首次工厂级放大；产能上二期GMP车间的建设预计新增约40万升，将在2022年、2023年逐步投放；连云港APC180产能扩大至2.5倍；市场方面，在美欧建立了BD团队，加强海外客户开发；国内新开发客户5个；研发上增加CDMO科学家13人，含海归博士及博士后各1名。②自主选择产品：i、原料药业务新开发欧美客户5个，已有7个原料药产品关联的制剂上市，8个原料药还处于不同国家的制剂关联审批中。ii、制剂方面，注射用胸腺法在第五批带量采购中成功中标；另有2种制剂已取得注册批件、4种制剂正在CDE审评审批。iii、创新药方面，自主研发的GLP-1受体激动剂已提交IND的注册申报；GLP-1/GIP双靶点创新药SPN007完成了活性和药效的实验室评估工作。
　　投资建议与盈利预测预计公司2022-2024年收入分别为7.66/9.49/11.77亿元，同比增长18.9%/24.0%/24.0%，归母净利润为1.38/1.75/2.19亿元，同比增长20.0%/26.5%/25.4%，对应PE为39.0、30.9、24.6倍，考虑到疫情缓解后公司业务逐渐常态化恢复，维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示单大订单波动影响；疫情不确定性风险；业务开拓不确定性风险等。