中银国际-承德露露-000848-收入稳健增长，业绩符合预期-220430

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事件：公司披露2022年一季报。

1Q22年公司实现营收11.2亿元，同比+15.0%；归母净利2.35亿元，同比+11.2%。

支撑评级的要点1Q22疫情冲击之下收入依然实现稳健增长，成本压力导致毛利率下滑。

（1）1Q22公司营收同比+15.0%。

公司产品具备一定礼赠属性，2022年春节前移的季节性因素对年货节销售造成一定影响。

此外，疫情多点散发使得物流受阻，公司重点布局的北方地区受影响更为显著。

在此背景下，公司营收、归母净利依旧实现两位数增长，我们认为公司渠道深耕、渠道下沉战略效果显现。

（2）1Q22公司毛利率为46.8%，同比-4.1pct，1季度包材等原材料价格持续上升带来成本压力。

1Q22公司整体费用率有所下降，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.2pct、-1.2pct、+0.1pct和+0.1pct。

1Q22公司净利率为21.0%，同比-0.7%。

持续推进改革，期待实现新突破。

过去一年公司持续推进多项改革，有望带来积极改变。

（1）渠道端，公司推进现有市场深耕，加强空白点开发以及渠道下沉，同时积极开拓校园、车站、餐饮等新渠道。

（2）销售区域方面，在深耕华北优势市场的同时加强对华东、西南市场的开拓，力争实现突破。

（3）产品端，加大新品研发力度，带来新增长点。

（4）公司已完成股份回购，机制有望得到完善。

展望：疫情和原材料价格波动带来短期扰动，长期成长逻辑不变。

（1）短期来看，疫情多点散发对公司销售产生负面影响，原材料价格高企为公司带来成本压力。

如果2、3季度疫情有所缓和，同时季节性因素影响消除，在新品放量和渠道拓展的带动下业绩增长有望环比提速。

（2）长期来看，公司产品开发和渠道拓展的成长逻辑不变。

产品端，杏仁露产品销售根基稳固，果仁核桃等新品将创造新的增长点。

渠道端，公司将推进现有市场深耕和空白市场开拓，电商渠道和南方市场有望成为新的成长曲线。

估值根据一季报，我们调整此前盈利预测，预计22-24年EPS为0.64、0.76、0.89元，同比+20.6%、+18.9%、+16.6%，维持买入评级。

评级面临的主要风险疫情影响超预期，原材料价格波动，新品拓展不及预期。