中银国际-芯源微-688037-保持高速成长，12英寸涂胶显影机蓄势待发-220429

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公司22Q1实现营收1.84亿元，同比增长62%；净利润0.32亿元，同比增长398%；扣非0.31亿元，同比增长580%。

业绩增长强劲，一季度盈利超预期。

支撑评级的要点订单状况良好，营收增长动力稳健。

公司22Q1的合同负债为4.34亿元，较21年末增长23%；同时，存货金额为10.82亿元，较21年末增长16%。

在目前零部件紧缺、疫情影响零部件交付的产业环境下，存货和合同负债持续增长，且22Q1营收能够保持62%的同比增长，表明公司获得新增订单的状况良好，随着后续新产能落地，营收增长获得保障。

Q1盈利显著增强，主因毛利提升和营业成本下降。

公司22Q1的盈利指标为近3年的季度最高水平，净利润同比增长398%，扣非的同比增速为580%，属于超预期表现。

22Q1毛利率达到38.75%，较上年同期扩大2.86个百分点。

我们认为在行业高景气下，公司积极抓准机遇，持续扩大生产规模，在规模效应带动下，经营成本获得平稳控制，叠加营收高速增长和产品毛利的提升，是公司盈利获得大幅提升的原因。

前道涂胶显影发力，拓宽公司的成长空间。

公司作为前道涂胶显影设备国产化先锋，其Offline已实现批量销售，I-line已通过部分客户验证并进入量产销售阶段，KrF也已通过客户ATP验收，向先进制程产品延伸，在涂胶显影领域布局逐渐完善并取得积极进展，在国际技术主权竞争的激励下，公司在该领域的成长空间将进一步拓宽。

盈利预测及评级鉴于公司盈利能力大幅提升，订单状况良好，预测22-24年净利润为1.40/2.17/2.93亿元，维持买入评级。

评级面临的主要风险半导体零部件供应紧缺的恶化，疫情管控影响订单运付，国际地缘政治摩擦的不确定性，存货减值的风险。