西南证券-道通科技-688208-高投入阵痛期，坚定布局守云开-220428

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事件：公司发布2021年年度报告与2022年一季度报告。

1）2021年实现营业收入22.5亿元，同比增长42.8%；实现归母净利润4.4亿元，同比下降1.3%；剔除人民币升值、国际运费及现货的价格上涨等不可控因素的影响后，归母净利润同比增长54.2%。

2）2022年Q1实现营业收入5.1亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润6330.5万元，同比减少42.5%，主要系公司在新能源业务加大研发及销售投入所致。

基石业务竞争力稳固，营收保持高增。

1）综合诊断产品：2021年实现收入12.0亿元，同比增长28.6%，保持快速放量。

2）TPMS：实现收入4.2亿元，同比增长51.3%，公司发布胎纹监测仪及新款传感器，产品矩阵进一步完善；3）软件升级服务：实现收入3.0亿元，同比增长44.4%，公司在新车型更新覆盖保持领先，并实现远程专家、引导式智能诊断等新功能上线，软件升级需求进一步释放。

4）ADAS产品：实现收入2.3亿元，同比增长105.5%，公司ADAS标定产品凭借性能及先发优势，快速打开市场。

5）其他产品：实现收入0.80亿元，同比增长123.68%，主要系新上市电池检测产品实现销售突破。

多因素致成本上行，高研发投入坚定布局。

1）成本端：公司2021年毛利率为57.7%，同比下降5.18pp，主要系人民币升值、国际运费涨价、原材料价格上涨等不可控因素所致。

2022年以来，国际运价开始下跌，公司2021年毛利率回升至58.9%；伴随4月以来人民币汇率贬值，相关成本有望得到控制，预计全年毛利率或得到改善。

2）费用端：公司持续加大在新能源及智能化的研发投入，新能源事业部研发团队快速拓展至180人，2021年研发费用率达到21.4%，同比提升4.20pp。

此外，公司2021年股权激励费用增加5610.7万元，导致管理费用率同比提升2.22pp。

新能源产品陆续量产出货，第二曲线值得期待。

公司交流充电桩自2021年Q4开始出货以来，已拿到英国、新加坡、法国、荷兰、德国、西班牙、葡萄牙等多国订单并逐步进行交付，高功率直流充电桩及新能源检修工具链将于2022年陆续量产。

同时，公司加大渠道建设与人才激励，欧洲新能源销售人员数量从2020年底的32人增加到88人，并引入创业合伙人持股平台，充分调动核心员工积极性。

当前欧盟整体车桩比为8.5:1，美国为21.2:1，供需缺口巨大，伴随公司产品线及渠道搭建成熟，后续有望快速落地放量。

此外，公司在智能化方面取得积极进展，侧向毫米波雷达和TurnAssist转向辅助解决方案已通过的卡车盲区监测系统UNR151技术标准，直接对标国际最高性能产品，后续有望成为公司新增长点。

盈利预测与投资建议。

公司正处新能源业务拓展的关键阶段，盈利承压明显，我们下调盈利预测，但近期人民币汇率贬值、国际运费下降等成本端压力有所减小，预计2022-2024年公司EPS分别为1.21元、1.72元、2.30元。

考虑到海外充电桩供需缺口巨大，伴随公司产品线及渠道搭建成熟，后续有望快速落地放量，我们对公司长期发展潜力看好，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易形势恶化风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；新品研发和出货进度不及预期；行业竞争加剧等。